华泰证券-债券衍生品策略双周报： 不确定增大环境下选择期现策略-200414

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　　核心观点
　　本周是消息面的重磅周，金融数据和经济数据是否超预期将对市场形成扰动。目前市场仍在博弈货币政策的空间与节奏，在期债现券市场波动性偏高、日内博弈加剧的情况下，我们建议投资者在不确定性增大中选择相对安全的期现策略：1)对现券进行套保，稳定收益，目前可直接选择09合约进行套保建仓，规避潜在的移仓损失；2)关注反套机会，如190015；3)基差策略较为明确，做空非CTD券基差性价比高；4)博弈消息面，超短线逢低做多，但安全边际偏差，需要严格设置止盈止损线（期债虽代替现券做多性价比高，但此策略仍仅适用偏激进投资者）；5)等待曲线策略均值回归的机会。
　　两周回顾
　　近期影响债市主线的因素是货币政策预期与资金面的边际变化。4月3日央行下调超储利率大幅超预期，市场随即迅速上涨、突破前高，收益率曲线加速变陡。但在突破前高后，一方面资金面结构性收敛，隔夜回购并未因超储利率降低而大幅下降；另一方面投资者“恐高”心态加剧，市场表现出回调与纠结。虽然上周五公布的通胀数据有利于债市，但社融数据超预期，市场并未过多反映。
　　现券研判
　　疫情引发全球经济长期衰退风险值得提防，决定了利率趋势尚难根本逆转。由于机构负债成本下行缓慢，资产端收益率走在了前面，导致市场在2.5%之下缺少真正的配置盘，对信息的敏感度增强，进入低回报、高波动阶段。政策和疫情演变本质上不可定价，仍是未来预期差的重要来源。陡峭的曲线至少说明市场还没有如16年过度乐观，未对长期衰退可能进行过度定价。即便出现不利边际变化，债市调整空间可能还较为有限。我们基本维持之前的判断，十年期国债2.7-2.8%存在交易机会，2.5%及以下需要站在流动性出口较近的地方。
　　衍生品方向策略
　　国债期货：多看少动，关注具有安全边际的期现策略。IRS：保持小幅卖出IRS策略，但空间很有限。全球总需求下行担忧加大，货币政策宽松周期还远未走完，预计接下来资金面将维持宽松态势，因此我们推荐保持小幅卖出IRS策略，但目前流动性已较为宽松，空间很有限。
　　国债期货交易策略
　　期现策略：190015存在反套机会。基差策略：推荐做空非CTD券基差。进入4月中旬，基差收敛的特性会逐步主导基差走势。我们并不推荐做多基差，该策略时间窗口期仅有半个月左右，活跃CTD券的反套空间也会压制基差走高。跨品种策略：做陡曲线可获利了结，做凸曲线空间有限。后续曲线的变陡和变平将大概率取决于长端如何变化，这就使得曲线策略与博弈方向策略无异，性价比变低。跨资产策略：推荐T-IRS。在等待长短端利差收窄时，该头寸更灵敏。
　　IRS交易策略
　　期差策略：在利率曲线仍偏陡的情况下，推荐保持支付期差策略。基差策略：Shibor 3M/FR007基差策略处于两难。我们预计接下来基差窄幅震荡的概率较高。长期投资者可以择机构建胜率较大的支付Shibor 3M/FR007头寸，而对于前期支付基差策略的投资者，推荐继续保持支付基差头寸，即使短期内出现浮亏（但该亏损较为有限），也可以继续等待后续走扩的机会。暂不推荐回购养券+买入IRSRepo策略。
　　风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超预期；资金面波动超预期，中美谈判超预期。