华泰证券-固定收益研究： 信用债日常跟踪-200416

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　　核心观点
　　4月15日利率债收益率与信用债收益率都呈现下行趋势，但信用债下行幅度小于利率债，带动信用利差走阔。信用债一级发行较为活跃，发行规模较大，票面利率较低。二级成交中，活跃成交以高等级、中短期、国企为主。信用新闻方面，评级调整和评级公司关注较少，捷成世纪2020年一季度业绩预减受到大公关注；部分公司新增借款规模占净资产比例较大。
　　收益率曲线：利率与信用同下，但信用利差上行
　　2020年4月15日各期限利率债收益率下行，与利率债表现一致，信用债收益率多数期限和等级也呈现下行趋势。信用债收益率绝对水平较低，AA+评级3Y中短票信用债收益率仅为2.74%，各期限等级历史分位值基本在25%以下。由于信用债收益率下行幅度小于利率债，信用利差走阔；信用利差绝对水平较高，已经达到历史较高分位值。
　　一级发行：信用债发行较为活跃，票面利率较低
　　4月15日信用债发行较为活跃，发行债券的企业主体评级以AAA为主，发行利率较低，信用利差较薄。仅统计主要非金融企业信用债品种，超短融、短融、中票、企业债、公司债，4月15日信用债发行64期，发行规模达到812亿元，一级发行较为活跃。发行主体评级以AAA为主，部分为AA+，AA占比较低；一级发行的票面利率较低，信用利差较薄，以超短融为例，30期超短融中16期票面利率低于2%，信用利差多数低于50BP；但也有少数信用债仍有较高票面利率和利差，如20汉光谷SCP001票面利率高于5%，信用利差达到400BP以上。
　　二级成交：活跃成交以高等级、中短期、国企为主
　　活跃成交以高等级、中短期、国企为主。分类型来看，城投债成交量前十主体评级主要为AAA，少部分为AA+，成交量排名前三的省份是江苏、北京、湖南，成交债券剩余期限集中在1-3年，总体成交规模较大，超过700亿元；地产债成交量前十的主体全部为AAA主体评级，AAA成交规模接近20亿元；民企债券成交短期化的特征更为明显，剩余期限0.5-1年的债券是成交量最大的期限区间，AA评级及以下债券成交量很少，小于1亿元。
　　信用新闻：关注公司业绩披露反映的经营能力变化
　　4月15日我们搜集到15条信用新闻，其中评级调整和评级公司关注较少，捷成世纪2020年一季度业绩预减受到大公关注；其他信用新闻中，部分公司新增借款规模占净资产比例较大。
　　风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。