财信国际经济研究院-2020年1~3月宏观数据点评：经济边际改善有望延续，更大政策力度在路上-200417

《财信国际经济研究院-2020年1~3月宏观数据点评：经济边际改善有望延续，更大政策力度在路上-200417（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信国际经济研究院-2020年1~3月宏观数据点评：经济边际改善有望延续，更大政策力度在路上-200417（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：
　　在国内外疫情的叠加冲击下，国内生产和需求均大幅下降，这次疫情公共危机的“休克性”影响明显大于金融或经济危机。但随着疫情的好转，疫情对经济的影响也将随之较快消退，经济增长有望加快恢复。预计国内GDP将边际改善，呈“V”型走势，但恢复力度取决于全球疫情防控形势与国内逆周期调节力度。当前政策力度下，全年GDP增长3-4%左右；要实现5-6%的目标，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。预计政策力度加大是必然。
　　摘要：
　　工业增加值：工业生产明显加快，制造业结构也有所改善，但外资、私企生产恢复偏弱。1-3月份规模以上工业增加值同比下降8.3%，降幅较1-2月份收窄5.1个百分点。其中，受国家加快推进复工复产和部分企业赶工积压订单影响，制造业增加值降幅较1-2月份收窄5.5个百分点，是工业生产恢复的主要贡献因素；但受海外疫情蔓延、整个世界陷入“大封锁”状态影响，外资和私企工业增加值降幅均在10%以上，产业链面临受损风险，对工业生产的中长期冲击不容小觑。另外，受益政策扶持、互联网等新型消费大幅增长，国内高技术制造业生产恢复明显更快，1-3月降幅较1-2月大幅收窄10.6个百分点。
　　国内生产总值（GDP）：预计呈环比改善态势，二季度增长4-5%左右，当前政策力度下，全年GDP增长3-4%左右；要实现5-6%的目标，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。一是国内外疫情对经济的冲击持续显现，预计消费回补力度不宜高估，后续消费恢复依赖于更多强刺激政策的出台；二是预计投资短期分化加剧，整体增速大概率回升，即基建投资增速有望二季度回升转正，制造业投资大幅改善空间有限，房地产短期反弹，但整体仍将处于下行周期。三是受海外疫情蔓延，整个世界陷入“大封锁”状态影响，预计进出口增速下行压力均有所增加，贸易顺差料明显收窄，净出口对经济的拉动减弱。如果未来强力度政策刺激，且全球疫情在二季度稳定的情况下，全年GDP增速有望达到5-6%，不然在3-4%的水平。
　　消费：餐饮和可选品疲软拖累社零仅弱改善，后续恢复依赖政策强刺激。1-3月份国内社零增速同比下降19.0%，较1-2月小幅收窄1.5个百分点。其中，受海外疫情蔓延、国内疫情防控常态化和居民担忧未退影响，居民餐饮消费同比下降44.3%，降幅较1-2月扩大1.2个百分点，是主要拖累因素之一。另外，分商品零售品类看，粮油食品、中西药品类等必须品消费持续恢复，可选品消费改善均有限，如汽车、房地产相关消费降幅仍均逾20%。展望未来数月，疫情对经济的冲击持续显现，居民收入下降、就业面临压力，预计消费回补力度不宜高估。后续消费恢复，特别是汽车等占比高的消费回升，需依赖更多强刺激政策出台。
　　投资：短期分化加剧，整体增速大概率回升。一是利好政策帮扶下民企融资环境有所改善，但海外出口需求下降和企业盈利恶化，将持续抑制企业投资热情，制造业投资大幅改善空间有限；二是一季度专项债放量和各地项目储备较多情况下，二季度基建投资增速大概率转正。同时政策偏暖和技术需求释放下，新基建将迎来快速发展，助力基建投资增速回升和经济结构转型；三是一季度房地产市场“量价齐降”，3月销售出现回暖。预计未来房地产投资增速在疫后施工加快、销售回暖、宽松货币政策环境、“三稳”政策等因素的综合作用下，增速有望迎来反弹提高，但整体仍处于下行周期中，增长幅度有限。
　　政策展望：年内加大政策力度是必然选择，降息、降准、抗疫特别国债在路上。在“国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素显著增多”的背景下，“外部风险大于内部风险，宏观风险大于微观风险”，在这样的形势下，“关键在于加大逆周期调节力度，扎扎实实做好自己的事”。4月17日政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”。预计货币政策将继续全面降准和定向降准，降息包括降低存款基准利率，再贷款、再贴现等手段，保持流动性合理充裕。财政政策方面，一是扩内需，预计财政赤字率提高至3.5%，地方专项债额度提高至3.5-4万亿元，抗疫特别国债将加大对受疫情影响严重的地区如湖北、中小微企业和低收入家庭部门的精准支持，预计该资金不会用于基建领域，规模有望在2万亿元以上；二是稳外贸外资，将继续加大力度稳定外贸和外资企业基本盘。