华泰证券-疫情对信用债的影响：疫情新阶段的信用债风险与排雷-200420

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　　核心观点
　　海外疫情愈演愈烈，对信用债的影响进入2.0阶段，从内需承压转向外需恶化。第一轮受国内疫情影响的消费、工业、出口型行业仍在承压，疫情在海外蔓延阶段，将从外需承压、原材料供给缩减和经济活力下降三条路径扰乱国内企业的生产运营节奏，从而影响企业信用资质。行业的对外依赖度和周期性特点决定其受影响的深度；供需格局、竞争壁垒、盈利能力、债务水平决定了行业整体抵御冲击的能力；进一步，个体的产生成本、产品品牌等决定了偿债能力变化的差异性；最后，关注企业的融资能力变化及获得外部支持的可能性。
　　疫情对信用债的影响进入外需恶化2.0阶段
　　海外疫情蔓延加剧，对信用债的影响从内需承压转向外需恶化的2.0阶段。在疫情在国内蔓延的1.0阶段，消费服务（休闲服务、交通运输、商业贸易、农林牧渔）相关行业受到疫情的直接冲击，工业生产企业、出口型企业受到间接影响。而在国外蔓延的2.0阶段，疫情从外需承压、原材料供给缩减以及经济活力下降三条路径影响国内企业的生产经营。
　　哪些行业将受到影响？
　　首先，第一轮受国内疫情影响的板块仍在承压，消费服务相关行业受居民减少出行的直接冲击，工业生产企业、出口型企业受订单下滑的掣肘；其次，疫情在海外蔓延阶段，行业受疫情影响的程度与其对出口的依赖度有关：计算机、电子、纺织服装等行业受影响较大，化工、有色金属、轻工制造等行业次之，汽车、机械设备等产业也有一定波及；第三，从原料供给缩减路径看，机电、能源、化工和机械设备等进口依赖度较高的行业生产受限幅度较高；最后，疫情可能引发全球经济衰退，钢铁、煤炭、有色、等周期性行业基本面受挫。
　　疫情对具体行业的影响及信用分析
　　消费服务相关行业受到国内疫情的直接冲击，并且影响仍在继续；交运行业：航班及海运大幅下降，对重资产的航空、海运产业冲击较大，相应的，航运需求总量萎缩，船舶制造行业受到影响；汽车行业：疫情抑制海外购车需求，对我国汽车及零部件出口造成负面影响；纺织业：海外零售需求下降，工厂订单减少；家电行业：疫情或影响家电出口；电子行业：半导体和智能手机分别承受供、需压力；周期性行业：产品量受到冲击，间接冲击周期性行业的需求，煤炭、钢铁、有色等行业受到不同程度的冲击；金融行业资产端承压，面临逾期率上升风险。
　　个券层面如何排雷？
　　我们建议，首先通过跟踪企业高频的销量数据判断生产经营受影响的情况，其次，通过行业的供需格局、竞争壁垒、盈利能力、债务水平等因素判断行业整体抵御冲击的能力；进一步，个体的产生成本、产品品牌等决定了偿债能力变化的差异性；最后，关注企业的融资能力变化及获得外部支持的可能性；最后，在外部支持方面，从企业性质和业务重要性两个方面分析主体外部融资能力，关注企业融资能力的变化。
　　风险提示：海外疫情发展超预期、违约风险加大。