混沌天成期货-宏观国债周报：经济进入复工后的承压期，政治局会议定调更大的宏观政策力度-200419

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　　观点概述：
　　经济处在3-4月复工加快后的环比改善期，但经济活动全面恢复仍面临一定的瓶颈，需求端恢复仍然疲弱，“环比改善期”后仍面临第二阶段的“承压期”的考验。前期积压的出口订单的集中交付是3月工业生产超预期的支撑因素，但复工不等于全面复产，工业产能利用率下降较快。需求端恢复明显慢于供给端，可选消费和必选消费分化依然显著，居民可支配收入负增长拖累“报复性”消费弹性。
　　固定资产投资呈现“地产超预期恢复+基建如期回升+制造业投资维持低位”的结构。信用条件宽松提振地产投资和销售，但下游需求恢复仍然较慢，销售回款回升较慢约束企业拿地和开工节奏，并进一步向施工传导，3月施工面积增速反而小幅走弱，存量施工项目收缩下地产支撑因素减弱；二季度制造业投资仍将面临“内需不足+外需冲击加大”的压力，出口产业链的冲击对制造业投资的影响仍将贯穿未来两到三个季度。
　　内需不足+外需冲击下，政治局会议定调更大的宏观政策力度。财政政策明确提高赤字率、发行“抗疫”特别国债以及专项债扩基建的方向，货币政策首次明确提出运用“降准、降息、再贷款”等手段，补充流动性缺口、降低银行负债成本并配合特别国债发行。坚持“房住不炒”基调，外需冲击加大下，刺激消费、扩大内需仍然是政策重心，逆全球化加剧下稳定产业链供给链必要性和紧迫性增强。
　　策略建议：
　　一季度经济数据挖深坑，复工复产加快后3月经济环比改善，但后续仍面临总需求不足的矛盾。中央政治局会议定调“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，逆周期力度增强，财政力度加码约束长端下行空间。但同时会议强调“稳健的货币政策要更加灵活适度”，首次明确提出“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，货币政策仍在放松区间，经济增长仍面临总需求不足的矛盾，内生增长动力不足，期限利差高位仍然形成长端收益率的安全垫。未来“宽货币+宽财政”政策延续下收益率曲线料将继续保持陡峭。
　　风险提示：
　　经济下行压力超预期，地方债供给放量