世纪证券-固定收益定期研究：低利率环境下信用债配置能否下沉？-200421

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　　核心观点：
　　1)信用债发行创新高，收益率创新低。2020年一季度信用债发行3.08万亿，净融资1.77万亿，创历史新高；近2年中短票据发行利率已深幅下降。信用债二级市场收益率普遍大幅下行，多数品种创历史新低；一季度中票收益率普遍波动中下行32-75 BP,短端下行幅度大于长端。
　　2)下沉信用资质可行。低利率下，利率债配置价值弱化，可增加信用债配置，适度下沉信用资质。因为：一是刚性负债成本之下配置压力大。二是前期经济停摆下，信用风险释放整体可控。除北大方正外，一季度违约节奏并未显著加快，且无明显行业聚集特征。三是信贷处于扩张期。一季度新增贷款规模创新高，且降低实体融资成本为近期政策主旨，信贷宽松有望延续。四是信用利差还有一定的空间。2018年以来信用利差整体走阔，但一季度部分高等级短期信用债利差已有所收窄。信用利差调整慢半拍，建议在基础设施、消费等板块上寻找介入机会。
　　3)一级市场：信用债发行与净融资规模有所回升。本周信用债发行370只，规模3758.59亿，偿还2172.07亿，净融资1586.52亿，环比增加294.17亿。
　　4)二级市场：信用债收益率整体下行，信用利差分化。国债收益率短端下行，国开债收益率普遍下行。信用债收益率整体下行，信用利差分化。
　　5)信用事件：“16华泰01”“H7丰盛01”违约；“13海航债”“19海南航空SCP002”展期；模塑科技被列入降级观察名单；“19新华联控SCP002”兑付风险预警。
　　6)风险提示：疫情存在引起全球陷入衰退的风险宏观调控传导效率不及预期