世纪证券-信用债季度策略专题：新冠疫情下的信用债市场回顾与展望-200424

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　　核心观点：
　　1)经济因疫“半休克”，数据呈断崖式下滑。一季度各国疫情相继暴发，累计确诊超250万。一季度我国经济增速-6.8%，其中农业-3.2%，工业-9.6%，服务业-5.2%。三驾马车增速均创新低，其中投资降16.1%，社零降19.0%，货物进出口降6.4%。
　　2)资金面偏宽松，10年国债破3%。一季度宏观逆周期调控加强，中央的降息、再贷款等操作更加频繁，季度新增贷款、社融规模创新高。国债收益率季度下行51-75 BP，10年国债破3%，并持续下探，创02年以来新低，期限利差因短端利率下行而被动走阔。
　　3)信用债发行规模创新高，收益率普遍波动下行。一季度信用债总发行规模3.08万亿，净融资1.77万亿，创季度新高。一季度中票收益率波动中普遍下行32-75 BP,短端下行幅度大于长端，信用利差普遍被动走阔，短期小于长期，高等级小于低等级。2月违约规模创新高，季度债券负面预警显著增加。
　　4)季度策略：控制疫情是经济恢复的大前提，乐观情景海外疫情历时2-3个月，二季度末得到控制，悲观情景全球疫情持续1-2年。经济恢复不能一蹴而就，复产复工较缓慢，消费将逐步回暖但难现“报复性”增长，进出口大概率继续受挫，基建投资已加速。逆周期调控进一步加码，货币延续宽松，信贷扩张，提高赤字、特别国债等财政措施已在路上。疫情使信用风险聚集性暴发的可能性不大。我们认为低利率环境下，利率债配置价值弱化，但存在一定交易价值；信用方面，可适时调整债券配置结构，适度下沉信用，增加对风险低、期限长的信用债配置，增厚收益，建议在基础设施、消费等板块上寻找介入的机会。
　　5)风险提示：全球陷入衰退的风险政策传导不佳