中银国际-策略点评：创业板注册制改革进入实施期-200427

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　　《创业板改革并试点注册制总体实施方案》获中央深改委审议通过。
　　创业板注册制改革是今年证监会重点工作，推进速度快于市场预期。今年3月1日，新《证券法》正式落地，A股股票发行进入“注册制”时代，同日国务院办公厅发文将研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案。而在4月份证监会公布的2020年度立法工作计划中，创业板注册制试点改革的3件配套规则制定工作作为重点项目被提及，包含制定《创业板上市公司持续监管办法》、修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》以及修改《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》三项。此次中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》标志着创业板注册制改革进程由筹备期进入实施期，正式细则有望年内落地。参考科创板的经验，科创板从宣布创立到正式开市只用了260天，创业板注册制改革周期有望更短。
　　回归初心，注册制下创业板上市公司将定位于“两高六新”企业。从目前透露的信息看，在板块定位上，实施注册制后的创业板定位相较当前会有一些变化，将更强调创业板的二板属性，主要发成长性高、科技含量高，以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的“两高六新”企业，但没有具体的行业限制，定位调整后会更类似于09年创业板初设时的定位。
　　新老划断，注册制下创业板新上公司将执行新的制度。IPO准入条件方面，注册制下创业板新上公司将淡化盈利条件，更加看重企业的“持续经营能力”；交易制度上比照科创板，注册制下创业板新上市公司前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%；投资者门槛层面，目前尚未明确是否有资金体量的要求，但注册制改革后要对创业板存量投资者完善投资者适当性管理，尊重存量投资者交易习惯，充分揭示风险，对增量投资者进行风险相匹配的适当性要求。
　　注册制改革探索持续，为全面推行注册制奠定条件。证监会副主席李超透露，同科创板相比，此次创业板注册制有三方面不同，一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制；四是不再强制保荐机构全面跟投，仅强制跟投四类“特殊”企业。对比此前的科创板注册制改革，此前创业板注册制改革大体方案在总结经验的同时推出了新的改革方案探索，将对未来在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制改革奠定条件。
　　短期利好券商、创投板块，长期科技板块将享受制度红利。参照2018年11月科创板提出时的市场经验，创业板注册制改革将首先利好券商板块以及创投板块，特别是手上储备IPO项目较多的券商以及已投项目较多的创投类上市公司。长期TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革推行后IPO盈利门槛下降的制度红利，而市场上类壳上市公司的潜在价值将会显著下降。
　　风险提示：创业板注册制改革时间进度不达预期。