财信国际经济研究院-2020年1~3月工业企业利润数据的点评：弱需求低利润，强刺激在路上-200427

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　　投资要点：
　　2020年1-3月份，规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%，降幅较上月收窄1.6个百分点，较去年同期下降33.4个百分点。
　　疫后工业需求恢复偏慢、产品价格下降、成本增加，共致利润降幅逾三成。
　　一是工业品价格降幅扩大持续拖累利润。疫后国内需求恢复速度慢于生产，叠加全球疫情大流行下全球需求回落、国际大宗商品价格下降较多，1-3月份国内PPI和生产资料PPI分别同比下降0.6%和1.3%，降幅较1-2月分别扩大0.4和0.6个百分点，拖累企业产品价格。
　　二是企业销售恢复偏慢但成本刚性，进一步压缩利润空间。如从增速看，1-3月份名义和实际工业企业营收与营业成本增速之差，分别为-0.5%和-0.7%，较1-2月均扩大0.6个百分点；从百元营收成本费用看，受企业复工复产未完全恢复正常，营业收入减少，但各项费用等成本刚性支出影响，1-3月份规模以上工业企业每百元营业收入成本和费用分别同比增加0.49和0.68元。
　　分行业看，传统制造业利润下降明显，高技术制造业利润恢复相对更快。如1-3月份汽车、化工等传统制造业利润降幅仍超五成，拖累制造业利润下降38.9%，且同期电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业利润降幅还在扩大，共同导致工业利润下降较多。相比之下，1-3月份我们统计的高技术制造业利润增速与占比均明显改善，分别较1-2月提高22.1和5.7个百分点，表明疫后国内新动能恢复明显更快。
　　受益于逆周期政策力度加大，企业债务资金增加，但没有有效地转化成资产，导致资产负债率提高。如3月份工业企业资产负债率从上月的56.3%提高到56.6%，原因在于负债增速提高，但资产增速下降。由于逆周期政策力度加大，企业信贷债务增速提高，如3月份企业中长期贷款和定期存款增加较多，但活期存款增加较少，表明企业从金融机构借贷的资金仍然趴在账上，没有转化成投资，表明企业经营活动欠佳。
　　疫后需求恢复慢于生产，导致工业企业库存继续被动大增，预计未来去库存仍将继续。一是疫后企业生产加快，但需求恢复缓慢，导致产成品库存大增；二是海外疫情还在蔓延，二三季度全球经济陷入衰退难以避免，全球需求短期将大幅下降；三是疫情冲击下一季度房地产市场延续“量价齐降”趋势，销售面积增速急速下降，工业库存被动增加较多，但房地产销售将逐步回暖，有利于未来库存的消化，预计后疫情时期企业将进入主动去库存阶段。
　　预计货币、财政政策将继续加大力度，并形成有效合力。财政政策进一步加大对中小微企业和困难群体的帮扶力度，货币政策配合财政政策提供流动性支持和降低融资成本，更多结构性政策值得期待。