嘉谟证券-上海机场-600009-一季报业绩披露，稳健资产状况缓冲疫情影响-200429

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　　投资要点
　　公司一季度运输生产数据全部公布，受新冠肺炎疫情冲击，浦东机场报告期内共保障飞机起降7.30万架次，同比下降42.50%；旅客吞吐量807.74万人次,同比下降57.09%；货邮吞吐量74.39万吨,同比下降7.58%。具体来看，3月国内飞机起降架次较2月有所回升，但国际线路起降架次继续走低；旅客吞吐量方面也显示出同样的趋势；货运吞吐量全线回升明显，3月国际和地区货运吞吐量甚至超过1月情况。随着国内疫情好转，预计国内航线有望率先恢复，国际货运吞吐保持一定增长势头。民航局3月公告一、二类机场起降费基准价格下调10%，免收停场费，对航空性收入约有1亿元拖累。
　　财务上2020年一季报正式披露，营业收入实现16.36亿元，同比去年下降41.02%；营业成本由于三期扩建工程运营摊销支出和疫情防控支出影响，达到16.21亿元，同比增长30.52%，环比基本持平，成本控制较为得当；叠加原来对净利润贡献较大的免税业务处于“休克”状态，一季度免税收入暂估为6.6亿元（年保底收入为41.58亿元），净利润仅实现8057.70万元，同比去年显著下降94.21%。扣非净利润实现8052.70万元，同比去年显著下降94.01%。一季度每股收益为0.04元，较去年同比下降94.44%。另外，疫情导致公司主要投资企业经营效益同比大幅下滑，一季度投资收益下降60.95%；子公司净利润同比下降，少数股东损益有所下滑；违约增加带来营业外收入接近翻倍增长，但绝对影响不大。一季度营收下降情况基本符合预期。
　　公司经营活动现金流净额由去年同期的9.7亿降为-1.96亿，现金流状况有所恶化，但公司凭借丰厚的现金储备有效缓解疫情带来的现金流压力，截止2020年一季度总资产同比微降2.28%，净资产比去年同期基本持平。加权平均净资产收益率仅0.25%，比去年同期减少4.56个百分点。Rolling净资产收益率为12.37%，比去年同期减少4.71个百分点，比去年四季度减少4.68个百分点；Rolling总资产收益率为11%，比去年同期减少4.48个百分点，比去年四季度减少4.28个百分点。
　　如前公布，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.9元（含税），现金分红比例为30.26%。分红能力稳定持续。
　　公司作为国际航运枢纽，短期受疫情直接影响较大，海外情况不容乐观如鲠在喉，但国内疫情的好转和欧美的逐步趋稳有利于业绩复苏和悲观预期缓解。公司稳健的资产情况有利于抵御此次疫情风险。此次免税保底收入有可能不完全完成，但长期来看公司仍是具备优秀商业模式的核心资产，中期看好产能投放带来运行效率提升，同时期待政策上对上海机场空域时刻的倾斜。公司盈利能力、分红能力强，具有长期投资价值。
　　调低盈利预测，预计2020/21/22年营业收入实现82.24/113.2/129.57亿元，归母净利润实现24.12/46.01/57.32亿元，每股收益为1.25/2.39/2.97元，ROE为7.51%/13.75%/15.84%，每股净资产16.72/18.00/19.55元。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续影响，宏观经济不及预期，时刻增长不及预期。