嘉谟证券-涪陵榨菜-002507-Q1业绩开门红，后续成本压力较大-210428

《嘉谟证券-涪陵榨菜-002507-Q1业绩开门红，后续成本压力较大-210428（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《嘉谟证券-涪陵榨菜-002507-Q1业绩开门红，后续成本压力较大-210428（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公布2021年1季报，报告期内实现营业收入7.09亿，同比增长46.86%；实现归母净利润2.03亿，同比增长22.73%；公司业绩略超预期多重因素叠加使得Q1收入超预期：Q1公司收入接近历史最高水平，增速创近年来最高水平。

预计销量增长是业绩增长的主要原因。

主要逻辑如下：（1）去年Q1由于疫情影响，生产和物流均受到很大的影响，因此销售基数较低（2）今年经销商提前备货意愿强烈（3）今年开始公司采取高举高打的营销策略，在梯媒、央视、互联网等渠道投放了大量的广告，产品知名度获得了很大的提升（4）前期开发的空白市场逐步进入成熟期，持续放量。

由于公司Q1投入了大量的销售资源，销售费用达到1.71亿（yoy+123%），创历史新高，因此公司利润增速受到影响。

销售费率提升成为压制盈利能力的主要因素：Q1毛利率60.1%，同比+2.5pct。

一方面，公司去年下半年缩包装变相提价。

另一方面，公司销量快速增长下固定成本摊销下降。

费用端，Q1销售费率、管理费率、财务费率分别为24.2%（+8.3pct）、2.1%（-0.1pct）、-2%（-1.8pct）。

虽然毛利率提升，但是销售费率的提升压制了净利率。

公司在梯媒、互联网上的营销活动在1月中开始全面展开，因此销售费用大幅提升。

受此影响，Q1净利率为28.7%，同比下降5.6pct。

21年公司高投入下收入增长无忧，利润端可能承压：营销上：21年，公司采取了更为积极的营销策略，高品牌宣传投入有望带来品牌力的提升。

产能上：公司1.6万吨脆口产能和惠通4万吨生产线建成投产。

产能不再是制约因素。

成本端：21年公司青菜头收购成本同比提升50%以上，由于一季度公司还能使用过去的低成本菜头，因此成本压力会在后面逐步体现出来。

销售费率端，今年积极的宣传策略预计会使得销售费率较去年同期大幅提升。

综合来看，今年公司成本端压力较大，后续利润增速可能不及预期。

公司今年编制的财务预算显示，公司计划21年实现收入29.55亿，同比增长30%，预计毛利率55%，同比下降3.26pct。

投资建议：维持“持有”评级。

我们将公司2021-2023年营业收入小幅调整为30.09亿、34.73亿、38.37亿，同比32.38%、15.43%、10.49%，归母净利润8.39亿元、10.61亿元、11.66亿元，同比8.00%、26.46%、9.87%，EPS分别为1.06元、1.34元、1.48元，对应估值37.78X、29.87X、27.19X。

风险提示事件：渠道拓展效果不及预期；费用投入效果不佳。