新华汇富-信利国际-0732.HK-汽车产品业务增长强劲，21年目标价HK$3.7，维持长仓-211027

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我们与信利国际(0732HK–HK$2.33-目标价=HK$3.7-长仓)举行了投资者会议，提供有关芯片短缺影响和前景的更多信息。

关键要点：1)芯片短缺的影响有限，2H销售势头将保持稳健，FY22/23订单可见度高，2)通用汽车预计在2H21产品结构改善下将在2H21扩张1-2%，3)LCD产品在这个周期下，产能不断释放创造更高的收入。

我们对公司的前景充满信心，维持3.7港元的目标价，维持长仓。

主要亮点汽车业务有望实现41.5%的3年复合年增长率。

管理层表示，由于9-10月芯片短缺，部分产品延迟上市，但整体影响有限。

我们认为21-23财年收入将保持稳定，增长54.7%/47.9%/23.89%至54.9亿港元/81.20亿港元/100.60亿港元，主要归因于1)产品结构改善推动TFT-LCD业务增长，每辆车配备4-5块TFT-LCD，GM约为15%-30%，而智能手机相关产品约为8-9%）；2)2H21平均售价将环比增长约10%-15%（而1H21同比增长16%）预计下游汽车客户的高需求将继续维持；3)2年+顶级OEM在手订单（包括梅赛德斯-奔驰、长安、长城等优质客户）。

4)受益于韩国供应商的退出（市场份额的潜在增加）。

信利预计非智能手机业务的贡献将从20财年的43%上升到23年的62%。

下半年整体毛利率有望提高1-2%至13.0%-14.0%（1H为12.0%）。

我们认为下半年的毛利率有望比上半年提高1-2%，我们预计2H21混合毛利率为13.2%，而1H21为12.0%），基于：1)车辆显示器的盈利能力可以有在供应紧张下有望提升5-10%；2）医疗设备和工厂自动化等高端制造需求持续增长，预计2H21OLED出货量将增长40%。

产能持续良性扩张。

管理层表示汕尾和仁寿的生产线将在22年第三季度全面投产，总产能为每月16万件（目前两家工厂的利用率分别为75%和55%）。

新生产线将使信利能够为客户提供集成产品，我们认为整体利润率可能从21财年的12.5%扩大至23财年的16.0%。

未来2年没有显着的资本支出，我们相信车载显示器的盈利能力在实现规模经济下有望进一步提升。

交易于6.1倍FY21E市盈率，目标价为HK$3.7稳健强劲仍被低估，维持长仓。

加快汽车电动化出货和运营效率提升了1H21的净利润，并创下历史新高。

展望未来，鉴于汽车行业的需求持续增长，我们认为车载显示器出货量可保持稳健增长。

行业上行周期下，我们认为利润率将进一步提升，行业估值可能上调。

我们预计21/22/23年净利润+83%/+34%/+29%的净利润，分别为12.67亿港元/16.97亿/21.92亿港元，相当于FY20-FY23E的63.42%复合年增长率。

该股目前的交易价格为约6.1倍FY21E市盈率，潜在派息率为30%-34%，我们认为并不昂贵。

基于10倍同业平均市盈率，我们的目标价为3.7港元。

我们维持长仓。