渤海证券-利率债周报：市场危机相生，策略光而不耀-200428

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　　主要观点
　　本周利率债一级市场发行收窄，二级市场交易量稳中微升。收益率方面，国债和国开债收益率继续温和下行，幅度在5-20BP左右为主，但周内下行幅度主力由短端转移至3-5Y中端为主。国债期货方面，持续放量同时，由于近期国债走势，10Y国债期货连续第三周小幅收涨，5Y国债期货连续第六周小幅收涨。资金利率方面，上周央行净回笼资金2113亿元但TMLF降低20BP操作，流动性小幅边际收窄，带动资金利率在整体稳中有降，短端有小幅边际上行压力，其中，DR007报1.25%，前值1.46%，Shibor隔夜报0.91%，前值0.72%。国际大宗市场方面，主要由于经济预期和市场交易交割结构，原油期货价格继续低位震荡，近期交割月合约价差持续显著；主要由于疫情后通货膨胀“灰犀牛”预期压力，黄金价格震荡上行，纽约期金与伦敦金现价差保持高位，后期持续存在上行压力。
　　我们认为，当前市场在基本面预期推动的收益率下行、通胀预期和供需获利推动的收益率反弹、资金面和操作利率判断推动的短端收益率下行和利差交易机会推动的长端收益率下行间存在预期反复和博弈，造成了上周收益率下行由短端向中端的转移。在疫情和经济走势有新的更明朗的主导因素之前，或将看到这一预期反复和博弈的持续存在。
　　因此，在策略上维持我们4月月报观点“危机相生，光而不耀”――在判断二季度收益率整体波动中继续下行的基础上，均衡基本面、资金面和操作利率、通胀预期和利差交易考量，抓住预期差机会，规避追随和追高风险。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。