华泰证券-债券衍生品策略双周报： 做多不合时宜，做空缺少空间-200507

《华泰证券-债券衍生品策略双周报： 做多不合时宜，做空缺少空间-200507（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-债券衍生品策略双周报： 做多不合时宜，做空缺少空间-200507（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　目前市场的关注点除了资金面，主要在利率债供给、政策和经济重启上，期债做多面临不利变化，不合时宜，做空可能缺少空间，获利难度大，我们建议投资者在不确定中选择相对安全、性价比更高的策略：1）利用09合约对现券进行套保，稳定收益；2）参与反套机会，比如170025.IB；3）博弈消息面，利用TF超短线做交易，但安全边际偏差，需要严格设置止盈止损线（目前TF比T享有更多的潜在收益，期债虽代替现券做多性价比高，但此策略仍仅适用偏激进投资者）；4）对于5Y多头来说，建仓TF2006多头并进入交割，获取基差收敛的收益与新券；5）寻找小幅做平曲线的机会。
　　两周回顾
　　近期宽松资金面仍是支撑债市的主因，市场仍被交易情绪所主导，不同期限表现不一。短端方面低位运行，长端方面供给冲击+经济复苏预期使得市场恐高心态加剧，配置盘在供给压力下意兴阑珊，这导致投资者不得不向3年期、5年期要收益。同时外资入场，尤其偏好5年期，点燃了市场的做多热情，因此市场再次创新高、收益率曲线也再次变陡。虽然节前公布的PMI数据低于预期，但市场受到资金边际收紧+宣布两会召开+经济复苏预期的影响，并未price in这一利好，反而是有所回调。
　　现券研判
　　二季度可能是债市筑底阶段，外需冲击到来，但财政发力、欧美重启经济等边际变化不利，经济基本面的改善幅度还不足以导致债市行情逆转，重申久期策略不轻易加码。隔夜资金的供需关系限制了回购利率的下行空间，在存款基准利率调降之前，资金利率的底部可能已经出现，短端利率预计进入平稳运行阶段。由于机构负债成本下行缓慢，资产端收益率走在了前面，投资者对滚隔夜、加杠杆等依赖度较高，市场结构不稳定。目前市场以交易为主，部分投资者被迫拉长久期，市场缺乏真正的配置，这又为未来的波动埋下伏笔。此外，五月份利率债供给大幅增加，可能会带来扰动。
　　衍生品方向策略
　　国债期货：单方向获利难，TF潜在收益相对更高。IRS：保持小幅卖出IRS策略，但空间很有限。虽然跨月带来资金利率小幅边际收紧，但隔夜降至1%以下，资金面仍延续宽松，因此我们推荐保持小幅卖出IRS策略，但空间很有限。
　　国债期货交易策略
　　期现策略：170025反套空间较大。基差策略：推荐前期做空基差的头寸在5月择机平仓；对于想要构建新基差策略的头寸来说，做空基差可以选择在09合约上开仓，但该策略窗口期很长，平仓期在10月。跨期策略：做空跨期价差空间有限。跨品种策略：做陡曲线可获利了结，做凹曲线空间有限。短端有望在低位运行，我们推荐做陡曲线头寸可以获利了结。曲线策略的均值回复特征明显，后续曲线变平关键在于会否形成长期衰退预期。跨资产策略：推荐T-IRS。在等待长短端利差收窄时，该头寸更灵敏。
　　IRS交易策略
　　期差策略：在利率曲线仍偏陡的情况下，推荐保持支付期差策略。基差策略：Shibor 3M/FR007基差策略处于两难。我们预计接下来基差窄幅震荡的概率较高。长期投资者可以择机构建胜率较大的支付Shibor 3M/FR007头寸。暂不推荐回购养券+买入IRSRepo策略。
　　风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超预期；资金面波动超预期，中美谈判超预期。