渤海证券-固定收益事件点评：央行20Q1货币政策执行报告与19Q4全文变化要点-200511

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　　1.事件摘要
　　2020年5月10日，央行发布2020年第一季度《中国货币政策执行报告》（下称“报告”），对我国货币政策当前和未来面临的形势进行了分析和展望。
　　2.事件点评
　　央行《报告》信息量较大，2020Q1与2019Q4章节分布相同，依然分为五个部分――前三部分主要回顾一季度货币信贷概况、货币政策操作和金融市场运行，第四和第五部分分别分析宏观经济形势和货币政策趋势。
　　我们将此次一季度报告与上次四季度报告进行全文对比，对其中的主要表述变化进行汇总点评。
　　（1）内容摘要部分
　　新增表述：“2020年一季度突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济和社会发展带来前所未有的冲击”；
　　新增表述：“加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度”；
　　修改表述：将“实施稳健的货币政策”改为“稳健的货币政策更加灵活适度”。
　　我们认为：摘要部分的整体表述变化，反映了一季度以来的疫情影响。
　　（2）第一部分：货币信贷概况
　　数据变化表述未变：“货币供应量和社会融资规模适度增长”；
　　新增表述：“跨境人民币业务快速增长”。
　　我们认为：一季度M2和社融存量增幅分为别10.1%和11.5%，19Q4分别为8.7%和10.7%，注意到央行表述未变；资本项目下人民币收付金额合计增速从19Q4的同比26%进一步加快至一季度的同比48%，反映我国资本市场改革开放进一步提速
　　（3）第二部分：货币政策操作
　　新增表述：“果断投放短期流动性，有效应对疫情冲击”；
　　新增表述：“继续通过改革的办法降低企业贷款实际利率”。
　　我们认为：表述变化再次反映疫情冲击，并在“疏通货币政策传导”基础上，明确提出降低企业贷款实际利率。
　　（4）第三部分：金融市场运行
　　新增表述：“LPR期权业务正式启动”；
　　数据变化表述未变：“债券发行利率总体回落”。
　　我们认为：注意到，央行在《报告》中提到，3月23日银行间市场LPR期权业务正式上线，交易活跃；国债收益率曲线在19Q4的陡峭下移和20Q1的继续下移后，央行对国债和国开债等各类债券的发行利率表述仍为“回落”未变。
　　（5）第四部分：宏观经济分析
　　修改表述：将全球的“下行风险”改为“今年全球经济衰退已成定局”，将发达国家的“多有下行”改为“面临下跌”，将新兴市场的“仍面临一些不确定性”改为“或将集体遭遇失速”；
　　修改表述：将“美联储、欧央行等货币政策转向宽松”改为“全球央行大规模降息潮”；
　　新增表述：“新冠疫情快速蔓延，全球经济遭遇供需双侧冲击，短期已滑入衰退轨道；疫情走势尚不明朗、各国应对力度参差不齐，全球经济面临极大不确定性；局部金融风险加速积累，值得警惕”；
　　新增表述：“关注风险，一是全球疫情持续时间及负面影响可能超预期；二是主要经济体高度宽松的非常规货币政策和财政政策的效果和溢出效应需密切关注；三是国内经济仍面临较多挑战；四是我国国际收支和跨境资本流动也存在不确定性”。
　　修改表述：将行业分析中的“钢铁行业”改为“医药制造行业”，提出“医药制造业关系国计民生；技术研发创新水平有待提高；产品质量升级任务紧迫；行业集中度低”，下一步应“加快研发进度；加大医药企业研发投入；加大金融支持力度”等。
　　我们认为：表述再次反映疫情冲击和不确定性，明确判断全球短期衰退定局，明确提示警惕各国实体经济风险与金融风险共振、警惕企业部门、金融机构的信用风险和市场风险的积累。
　　（6）第五部分：货币政策趋势
　　修改表述：将新冠肺炎疫情“造成一定影响”改为“前所未有的冲击”，但强调“总体可控”，“短期面临的巨大挑战改变不了中国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面”，“我国经济展现出巨大的韧性”，“许多新产业新业态快速发展”；
　　新增表述：“世界经济衰退风险加剧，国内经济面临挑战增多”；
　　修改表述：将下一阶段稳健的货币政策“要灵活适度”改为“要更加灵活适度”，将“科学把握逆周期调节力度”改为“加强货币政策逆周期调节”；
　　新增表述：“把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置”；
　　新增表述：在疏通货币政策传导表述基础上，明确提出“用改革的办法促进社会融资成本进一步下行”；
　　新增表述：在继续打好防范化解重大金融风险攻坚战表述基础上，新增“确保风险总体可控、持续收敛，坚决守住不发生系统性风险的底线”。
　　我们认为：央行对海外疫情走势和潜在冲击风险高度警惕，虽然我国疫情阶段向好、我国经济基本面长期向好，但是由于海外防控能力不齐和疫情在短期内难以有效根除，对全年的经济展望依然需保持充分严峻谨慎态度，但也要看到疫情下快速发展的新产业新业态，其展现着我国经济的巨大韧性和发展潜力。
　　3.风险提示
　　全球疫情发展超预期；经济数据不及预期；全球负利率化；不确定性风险等。