混沌天成期货-宏观国债周报：国内生产活动正常化支撑内需逐步修复，但外需冲击仍在加大-200509

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　　观点概述：
　　4月出口增速较上月快速回升并录得正增长（3.5%），大幅高于市场预期，并与市场感受不一致，4月新出口订单快速回落至30左右接近2月低点。4月出口超预期主要受到基数效应、前期积压订单交付，以及防疫物资出口的支撑，外需停滞下二季度出口仍面临较大压力。
　　供给端恢复继续加快，需求端边际回升仍偏缓慢：节后工业生产回升明显，日均耗煤量恢复至年后高位，超出去年同期水平，供给端恢复继续加快；节假日商品房销售有所回落，需求端边际回升仍偏缓慢，同比增速持续为负，土地成交快速回落，显示销售水平回落下房企拿地意愿回落。
　　策略建议：
　　近日债市在多重利空因素下出现明显回调，主因海外欧美疫情拐点后5月复工节奏逐步拉开，而国内方面，两会召开在即下市场对财政政策稳增长期待较高、5月万亿专项债发行额度下供给冲击较大，叠加订单集中交付支撑下4月出口数据超预期，近日债市的回调也反映了市场对于二季度经济逐渐修复的预期。
　　债市近日的调整的根本原因仍然是“利率绝对低位水平+高期限利差+资产负债收益率倒挂”带来的不稳定格局，带来债市的高波动状态，在基本面挖坑后的逐渐修复期，短期经济修复的高度和速度不可证伪下债市面临一定的调整压力，但债市的核心逻辑“总需求不足带来的经济内生增长动力不足+货币政策宽松”决定行情逆转仍未到来，关注未来经济修复和年度增长目标的设定。
　　风险提示：
　　财政发力不及预期，外需冲击超预期