财信国际经济研究院-2020年4月货币数据的点评：货币宽松叠加需求边际回暖，信用扩张继续加快-200512

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　　投资要点：
　　1-4月国内社融增量为14.17万亿元，同比多增3.89万亿元；4月当月社融增量为3.09万亿元，同比多增1.42万亿元。为对冲全球疫情爆发的冲击，国内货币宽松加码，叠加实体投资消费边际回暖、企业补充现金流意愿较强，4月货币数据继续超预期增长。当下，国内经济发展面临的挑战依旧前所未有，稳增长、稳就业压力加大，预计货币宽松仍将维持。具体看：社融：受益宽松加码、经济边际改善和现金流补充，4月社融增速创23个月新高。从结构来看，人民币贷款和企业债券是社融同比多增的主要贡献因素，分别同比多增7467和5066亿元，贡献率接近90%；此外，表外融资也起到一定支撑作用，同比多增1446亿元。社融继续高增背后，源于为对冲全球疫情爆发的冲击，国内货币和信用条件宽松力度都有所加码，且实体投资消费边际改善、企业补充现金流意愿较强，带动了融资需求增长。
　　信贷：需求边际回暖带动融资增加，企业信用扩张仍快于居民部门。4月金融机构新增人民币贷款1.7万亿元，同比多增6800亿元。其中，受益实体投资改善，短贷及票据融资、非金融性公司中长期贷款分别同比多增4578和2724亿元，为主要贡献因素；此外，疫后居民消费回暖，推动居民短贷也同比多增1187亿元。但居民中长贷仅同比多增224亿元，表明居民加杠杆速度继续放缓，资金更多地流向了除房地产外的实体经济部门。
　　流向：基建资金来源加快改善，3月房地产资金来源降幅仍超10%。一方面，伴随国家重点建设项目加速落地，1-4月与基建相关的表外融资和其他部门贷款同比变化量，均较1-3月有所提升，且考虑到未来基建稳增长重要性凸显，政府债券发行也会加快，支撑基建资金继续改善。另一方面，房地产融资改善有限，居民购房意愿减弱对其拖累最大，如1-3月房地产开发资金来源同比下降13.8%，降幅较1-2仅收窄3.7个百分点，其中定金及预收款同比降幅达22.4%。往后看，“房住不炒”定位下，居民购房能力和意愿下降，房企融资或继续承压，但货币环境宽松，头部房企资金来源相对有望得到改善。
　　4月M2增速创40个月新高，主要源于国内信用扩张加快；同期M1增幅仍低于M2较多，表明企业经营或边际改善有限。4月国内信贷、社融继续大幅增加，信用扩张明显加快，叠加财政减税降费、推迟企业缴税，财政存款明显低于去年同期水平，共同支撑M2大幅提高1.0个百分点至11.1%。预计5月受益国内经济继续边际改善、两会“蜜月期”政策利好推出，M2或维持高位增长11%左右。另外，企业经营边际好转，叠加去年低基效应，4月M1也提高0.5个百分点至5.5%，但M1增幅仍低于M2较低，表明企业盈利改善或相对有限。
　　货币政策总量宽松持续，5月两会政策红包值得期待。2020年全球经济衰退已成定局，我国面临的外部输入风险加剧，叠加国内短期疫后恢复、中长期结构性矛盾交织，经济面临的挑战依旧前所未有。预计国内货币总量宽松仍将持续，5月两会“蜜月期”，政策红包也值得期待，但考虑到前期流动性投放较多、已出台的再贷款再贴现额度还有较多未用完，下一步新宽松政策出台的频率或有所减少，更多地表现为推进已有政策落地，节奏上则主要配合财政发力。