华泰证券-发债银行2019年年报及2020年一季报点评： 盈利是近虑，不良是隐忧-200513

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　　核心观点
　　新冠疫情冲击下，银行2020Q1盈利增速有所下滑、不良率有所提高，但幅度较小，整体经营仍然较为稳定。2020Q1银行维持净利润增长主要来自生息资产扩张，后续还需关注银行对净息差收窄的应对，贷款投放能力较强、负债成本较低的银行可能存在优势，有竞争优势的非息业务收入也有利于增厚银行盈利。疫情对银行不良率的冲击尚未完全体现，后续资产质量下行可能迟滞到Q3显现，消费信贷、小微贷款不良率已经呈现上行迹象。疫情对区域经济产生不利影响，可能导致区域风险抬头。当前银行债券评级间利差较窄，需防范上述风险隐患造成信用分层甚至信用事件。
　　2020Q1银行盈利增速略有下滑，生息资产规模扩张、息差收窄
　　新冠疫情冲击下，2020Q1银行盈利增速略有下滑，但下滑幅度不大，整体经营仍较为稳定。以上市发债银行为样本对净利润增速进行拆分和归因，2020Q1各类型银行净利润增速尚可，主要得益于生息资产规模的大幅增长，而净息差对净利润增速起到的贡献甚小。分类来看，国有行净利润增长驱动因子转化为生息资产规模，股份行非息收入表现较好，城商行减值损失拖累程度较大，农商行净利润增速水平较低。
　　净息差收窄对银行经营提出挑战，银行应对能力可能有别
　　2020Q1银行净利润增长主要受资产扩张拉动，但长期来看资产扩张增速可能放缓，需关注银行获取较高净息差的能力。银行资产端收益率仍有下行趋势，是否具有对贷款利率较高的中小企业投放贷款的能力，可能是决定资产端收益率的重要因素；从负债端成本来看，部分信用资质较弱的中小银行在获取低成本同业负债方面存在劣势，建议关注其深耕区域，获取稳定存款的能力。此外，非利息收入可能是增厚银行盈利的关键，在资产管理、财富管理、债券承销领域有比较优势的银行可能存在一定优势。
　　资产质量存隐忧，消费信贷、小微贷款不良率值得关注
　　从2019年报、2020一季报及监管数据来看，银行业不良率小幅上行，部分银行不良率较高，部分银行计提减值损失对利润造成影响，建议关注不良率较高的银行，并把关注贷款纳入观察视角。2020Q1较低的不良率可能无法完全反映信贷资产实际质量，不良率反映有一定时滞，且当前融资政策较为宽松，疫情期间银行支持实体力度较大，展期续贷掩盖了部分不良，Q3、Q4不良率可能继续上行。疫情冲击下小微企业、个人信用受到影响，需关注对小微贷款、消费信贷依赖度较高的银行资产质量下行风险。
　　疫情冲击导致区域环境恶化，关注对区域性银行影响
　　区域性风险有抬头迹象，受影响较大的中小银行信用风险值得关注。新冠疫情造成的经济冲击随区域分化，而城商行、农商行等中小银行与区域关联度较高，且规模较小，对区域性经济冲击的承受能力也较弱。需关注受疫情冲击较大的区域，以及后续经济可能持续受到冲击的区域，这些区域内中小银行的资产质量可能存在下行趋势。此外部分中小银行股东中民企持股比例仍然较高，在治理机制不完善的情况下可能存在一定风险隐患。
　　银行债评级间利差较小，谨防信用分层风险
　　当前商业银行债、NCD收益率的评级区分度较小，评级间利差显著小于非金融企业信用债水平。但包商事件后，市场已经开始重视中小银行信用风险，当前银行较好的业绩表现下也反映了一定风险隐患，后续银行债券信用分层的风险值得关注。部分经营能力弱、资产质量一般的中小银行经营可能弱化、出现资产减值损失影响业绩表现，导致债券收益率上行造成投资损失，甚至发生信用风险事件，建议投资者关注相关风险。
　　风险提示：不良风险滞后反应；中小企业定向支持政策。