华泰证券-固定收益研究： 信用债日常跟踪-200517

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　　核心观点
　　2020年5月15日利率债收益率普遍下行，信用债收益率中短端下行，长端小幅上行。信用债一级发行较少，发行规模持续减少，票面利率仍较低。二级成交中，活跃成交以高等级、中短期、国企为主。信用新闻方面，惠誉两度下调泰禾集团评级，多家公司累计新增借款占比较高。
　　收益率曲线：利率债收益率普遍下行，信用利差多数走阔
　　2020年5月15日利率债收益率普遍下行，信用债收益率中短端下行，长端小幅上行，其中1Y、3Y、5Y、7Y收益率均下行，10Y小幅上行。信用债收益率绝对水平仍较低，各期限等级历史分位值多数在25%以下。信用利差多数走阔，中长期利差上行幅度较大。信用利差绝对水平较高，仍然在历史较高分位值，城投债和中短票高等级5Y期利差明显高于历史75%分位值。
　　一级发行：信用债市场发行较少，票面利率仍较低
　　5月15日信用债一级发行市场较少，发债主体仍以AAA为主，发行利率较低，信用利差较薄。仅统计主要非金融企业信用债品种：超短融、短融、中票、企业债、公司债，5月15日统计到信用债发行14期，其中超短融9期、短融1期、中票4期，无企业债及公司债，发行规模总计180亿元。发行主体评级以AAA为主；一级发行的票面利率仍然较低，信用利差较薄，以超短融为例，9期超短融中，6期超短融票面利率不高于2%、8期超短融信用利差低于100BP。
　　二级成交：活跃成交以高等级、中短期、国企为主
　　活跃成交主体以高等级、中短期、国企为主。分类型来看，城投债成交量前十主体评级大多为AAA，成交量排名前三的主体所在的省份是江苏和湖南，成交期限集中在中短期；地产债成交量前十的主体多为AAA评级，AAA成交规模达到37.30亿元，成交期限集中在1-3年；民企债券AA评级及以下债券成交量很少，约1.48亿元。
　　信用新闻：惠誉两度下调泰禾集团评级，多家公司累计新增借款占比较高
　　5月15日我们搜集到31条信用新闻，其中评级调整以及评级公司关注共8条。评级调整方面，标普上调中联重科评级至“B+”，惠誉国际评级四日内两度下调泰禾集团评级至“CC”。评级公司关注方面，大公关注开元旅业、天房集团等公司新增借款、股权冻结等情况，联合资信关注云南水务、云南城投集团股东股权划转、股东变更问题。此外，华福证券等部分公司累计新增借款或累计对外担保占净资产比例较大，青岛出版集团等多家公司将召开债券持有人会议。
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