渤海证券-信用债周报：城投年报及一季报，收入质量提升，债务负担变重-200519

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，中短久期品种发行利率下降
　　5月12日至5月18日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行133只，发行金额1358.83亿元，周环比下降5.59%。信用债净融资额-52.90亿元，周环比减少579.89亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率下降。1年期品种利率变化幅度为-12BP至-2BP，3年期品种利率变化幅度为-8BP至4BP，5年期各品种利率变化幅度为-5BP至6BP，7年期各品种利率变化幅度为1BP至6BP。
　　二级市场：市场成交量上升，中长久期品种信用利差整体走阔
　　5月12日至5月18日，信用债合计成交5989.54亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交349.88亿元、135.35亿元、2878.41亿元、2159.91亿元和465.98亿元。企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具较前周成交量均有所上升。
　　各等级中短融、企业债和城投债品种中，1年期品种信用利差均缩窄，其余期限品种信用利差走阔，中短融、企业债和城投债期限利差均走阔，评级利差整体缩窄。高评级品种期限利差处于历史高位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于90.80%、97.90%和68.50%分位数；企业债3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于90.90%、99.90%、99.80%分位数；城投债3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于92.70%、93.20%、94.60%分位数。
　　信用评级调整统计
　　5月12日至5月18日，共有7家公司评级（展望）进行调整，其中2家公司评级（展望）下调，数量较前周减少1家。5家公司评级（展望）上调，数量较前周减少1家。
　　违约债券跟踪统计本周
　　无新增主体违约。
　　投资建议
　　在我们筛选出的2188家城投企业中，截至2020年5月19日，有1484家城投企业披露了2019年年报，有742家城投企业披露了2020年一季度报告。根据我们在4月2日发布的《如何构建城投评级模型》的研究报告里，我们统计出了被评级公司使用频率在2次及以上的用来衡量城投公司的债务负担、偿债能力、收入质量和盈利能力的6个财务指标，分别是“总债务/EBITDA、货币资金/短期债务、资产负债率、全部债务资本化比率、收现比、营业利润率”，以此来作为目前我们判断城投经营情况变动的依据。根据披露了2019年年报和披露了2020年1季度报的城投公司数据来看，我们统计出的结果为，城投公司盈利能力同比下降的个数均高于上涨的个数；债务负担同比上涨的个数均高于下降的个数；偿债能力同比下降的个数均高于上涨的个数；收入质量同比上涨的个数均高于下降的个数。由此，我们可以看出，大部分城投公司盈利能力变弱，债务负担变重，偿债能力变弱，但收入质量呈提升的状态。综上，在进行投资策略选择时，我们建议优选民生保障类的城投公司，中短久期的投资策略。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。