华泰证券-理财月度跟踪：理财收益率的桎梏-200520

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　　本文核心观点
　　年初以来，银行理财产品收益率横盘震荡，3个月及以上的产品收益率保持4%左右，理财收益率陷入桎梏。下行缓慢的理财收益率是银行稳定市场规模诉求和老产品刚兑特征、同质化的结果，并遭遇结构性存款的比价效应。仅靠资产端存量高收益资产和信用下沉、加杠杆等策略的支撑仍以长久，投资者净值化教育任重道远。理财收益下行缓慢并引发资产负债倒挂是市场不稳定性的重要因素。在负债成本和资管新规的双重考虑下，银行理财需要适度控制规模和负债端成本，预计仍更偏好加配中高评级中短端信用债。
　　2020年4月理财产品概况
　　2020年4月，理财产品收益率小幅下行，各期限均跌破4%，延续了2018年以来总体下行的趋势。近期货币宽松基调不改，市场流动性充裕，资金利率下行带动理财收益率下行。但考虑到银行的揽储压力，短期内理财收益率下行速度或将放慢。长期来看，未来随着净值化转型的推进，理财收益率预计会进一步下降。2020年4月，理财产品发行总量为5827只。运作模式方面，封闭式非净值理财产品发行量最大，达4058只。
　　2020年4月理财产品收益率概况
　　截止至4月末，从全市场来看，1个月期理财产品预期收益率为3.73%，与上月相比下降7bp，与去年同期相比下降33bp。而1年期理财产品收益率为3.93%，较上月下降21bp，与去年同期相比下降45bp。2018年以来各类银行理财收益率下跌趋势延续。4月，1个月短期理财产品收益率涨跌互现，大型商业银行跌幅最大，农商行大幅上涨；1年期理财产品收益率下跌，股份行跌幅最大，城商行跌幅较小。对比外币来看，人民币理财收益率自2018年以来持续小幅下降，美元理财收益率波动幅度较大，近期呈稳定态势，二者利差在不同期限走势不一。
　　近期政策走势
　　5月6日，银保监会发布了《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》，从总体要求、资金募集、投资运作、登记托管、信息披露与报送等方面明确金融资产投资公司开展资产管理业务的有关事项，金融资产投资公司开展资管业务实现制度上的突破。此次《通知》相当于对金融资产投资公司如何面向合格投资者募集资金、发行私募资管产品支持实施债转股提出细化要求，对金融资产投资公司资金端和业务端均形成利好，有助于债转股业务更好发展。
　　风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；信用风险超预期。