新时代证券-固定收益市场周度观察：财政扩张适度，利率持续下行-200524

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　　核心观点
　　随着两会顺利闭幕，2020年的基本经济政策得到明确。总体来看，宏观政策淡化增长目标，强调保就业、保民生等六保任务，同时通过财政、货币、改革等手段稳定经济增长。近期的经济数据显示，国内经济已经步入疫情后的修复阶段，在两会公布的各项政策支持下，预计会保持改善趋势，向正常化回归，但过程难免曲折，最终年度增速应不会太高，可能不高于3%左右，货币宽松持续的时间会比较长，整体利率水平继续趋降，债市拐点远没有到来。
　　不设具体增速目标，积极财政力度基本明确。2020年两会首次放弃了经济增速具体目标的设定，连大概的区间范围也未提及，原因是“全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素”，政府的态度是集中精力抓好“六稳”、“六保”。这些相对具体的任务目标较增速目标更为实际，发力点更为明确，可以使未来的政策实施脱离形式上增速数字的束缚，把资源聚集到最关键的领域，避免不必要的过度刺激和浪费。不过，这也预示超预期的经济刺激不会再现。积极财政的力度基本得到明确，一是年度赤字率拟按3.6%以上安排，新增赤字规模1万亿元；二是发行1万亿元抗疫特别国债，额度不计入赤字；三是安排地方政府转向债券新增额度3.75万亿元，较2019年增加1.6万亿元。粗略计算拟新增政府性债务3.6万亿元，在解决各类保障的同时拉动内需。事实上，这三项主要安排在两会前已向社会提前有所透露，规模大体在中性预期略偏低的水平。
　　更加灵活适度的货币政策，不会偏离宽松的方向。政府工作报告对货币政策的表述篇幅不大，与近期的官方表述基本一致，强调更加灵活适度，综合运用降息降准、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，推动利率持续下行。降息降准等操作已经启动，当前M2与社融增速也已明显高于去年，利率持续下行既在此前的表述中出现过也同时成为事实。相关表述确实缺乏增量信息，但没有增量信息恰恰显示当前渐进宽松的货币政策思路已较为合理，未来大概率只会相机灵活微调，直到经济运行完全恢复正常、经济增速基本达到合意水平。因此，整体利率水平向下的趋势还没有破坏，考虑到利率曲线陡峭化程度已较为极端，未来向平坦化演绎的可能性较大。
　　利率债
　　流动性观察：流动性情绪改善，资金价格上行
　　一级市场发行：发行规模上升，地方债发行放量
　　二级市场交易：长端现券收益率下降，期限利差收窄
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
　　二级市场交易：信用债到期收益率普遍上行，信用利差走阔
　　上周，1只信用债发生违约，“15东旭债”
　　上周，共有7家企业发生评级变动，4家主体评级被调高，3家主体评级被调低
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升