新华汇富-汇富快讯：香港及中国市场日报-200528

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　　今日焦c:
　　北控城市Y源(3718 HK- HK$0.74）-ho要
　　企I消息/蟾婧u
　　北控城市Y源(3718 HK- HK$0.74CL}C目r= HK $0.94）-ho要
　　危UU物理I
　　受疲弱的活佑绊，平均理M用得同比下降。公司J殚L期的毛利率可S持在40%左右，Ρ19年46.5%。展望未2至3年，公司Ｗ㈧o害U物理目（目毛利率^高，s50%以上，而其他目30-40%），A⒂4目於2020年底前投入/I。
　　公司{其I漳Ｊ脚c香港上市的κ植煌，(1)客纛型主要楣I客簦而同I的客楫地政府，及(2)目型以BOO /自II橹鳎而同I以BOT橹鳎因此cBOT目橹鞯墓司比^，公司蟊砩铣尸F的F金流c利的走葺^一致。
　　由於（1）公司要求某些客粜枰A付服召M用，及（2）c主要收Mο檎府的同I相比，公司危U板K不需政府aN，因此砀佳的F金流。我J槟壳肮司上市rg尚短，市錾形赐耆意R到其c同I不同的商I模式。
　　我估危U板K的收た钤19年s渍w收15%，收た钐导s97天，而hl板K及非核心I占s108及411天。非核心I盏收た钪饕碜哉府aN，19年资杖爰罢w收ぜs7%/26%），公司A未聿在板KM一步拓展。
　　h境l生服I
　　管理颖硎荆目前在手hl目的年化收入s28|港元，中包括I/中目s21|港元，以及今年新中隧目s7|港元，Ρ19年板K收入19.6|港元。公司有信心在20及21年板K的收入和利可F中p位档脑鲩L。
　　公司在新目上基本已大致完成全年目耍但仍⒚芮凶⒁在L三角和珠三角地^的目，K主要δ晔杖氤^5,000f及^L期的合同（超^3年）。
　　於部份^大型目，公司可透^提高C械化率以降低诠こ杀荆装KN售成本s60-70%），因此在目移交後公司仍有提高目毛利率的空g。公司J楫前的毛利率水平拈Lh砜词强沙掷m的。（19年24.5%）。
　　疫情的影:
　　危U板K在疫情期gm受停工影，但已在4月份逐u恢蜕a，Fra能利用率已恢椭琳常水平。管宏^疲弱，但公司仍然A期板K收入及利本年可F中p位档脑鲩L。
　　hl板K方面，由於政府在疫情期g要求公司提供更多清服眨因此期g基本上]有任何目停止/I。公司指出消毒和清物Y是由地政府褓及提供，因此公司成本端]有@著影，但疫情爆l延t了政府的公_招rg。另外，公司可能受惠於政府提供的~外惠政策，包括增值和社保p免等。
　　我S持看好hl市霭l展的^c，但在疲弱的h境下我ξU板K持相ΡＪB度。受惠於其良好的绦杏和大的股|支持（北控水眨371 HK CHK$2.99），我相信北控城市Y源是hl服帐龌的主要受益者之一。我A公司在20/21年的收入和核心Q利分e37/47|港元，及3.93/4.87|港元，20/21年市盈率6.8/5.5倍及3年每股盈利CAGR21%)。我o予“L}”u，基於7倍的21年市盈率下12月目r0.94港元。(R逸安)