华泰证券-资产配置月报：关注资产配置的三条新主线-200601

《华泰证券-资产配置月报：关注资产配置的三条新主线-200601（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-资产配置月报：关注资产配置的三条新主线-200601（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　随着各国疫情拐点渐显，市场主线逐渐从疫情本身转移到中美摩擦、经济节奏和政策取向上。中美摩擦方面，美国大选临近，中美关系仍是核心议题，后续仍值得警惕。经济方面，中高频数据来看有望逐季好转，但目前仍处渐进修复中。政策方面，宽财政是新主角，宽信用继续发力，宽货币力度微调。具体到策略上，权益业绩驱动尚早，流动性等仍是支撑，重心是沿着政策、经济重启链条挖掘大内需、自主可控等板块机会。债市已度过最友好阶段，十年期国债2.7-2.8%有短期支撑，把握交易机会。人民币短期承压，但中期有望保持稳定。预计6月商品随经济慢复苏小幅走强。
　　市场主题：关注资产配置的三条新主线
　　市场主线由疫情向中美摩擦、经济节奏与政策取向转变：中美摩擦方面，临近美国大选，拜登PK特朗普基本明朗，而后者支持率近两周因抗疫不力等略走低，中美关系或成为选战策略。或增加权益资产扰动因素，指数大级别行情难以过高期待。但好在美对华政策调整力度未明显超预期，冲击可控，建议沿大内需、国产替代等逻辑链条找机会。经济节奏方面，国内煤、螺纹钢等商品消耗量回升，社融数据好转等，都验证了经济逐季改善的判断。相对利好权益资产，但强弱切换难以一蹴而就。政策方面，两会释放明确宽财政、宽信用信号，债市度过最友好阶段，6月或转为震荡。
　　估值与相对价值：目前股市估值分化但总体略优于债市
　　股市相对债市的低估值优势仍存，但尚缺业绩、风险偏好等因素共振，强弱切换仍存在波折。此外，股市内部风格、行业间也存在分化，仍有一些板块估值低于07年以来平均水平。故虽指数行情尚缺多方面因素合力，但结合估值与逻辑主线精选行业与个股更为稳妥。在近期调整后，利率债收益率总体仍位于历史较低水平，仍以交易心态参与为佳。考虑到货币政策尚未转向、中美扰动等因素，调整速度难以重演13、17年。信用债利差水平收窄，但考虑到利率绝对水平仍不高，城投平台在逆周期调节机制中的重要性仍存，在控制尾部风险的基础上仍可挖掘城投投资价值。
　　资产配置研判：修复的逻辑而非进攻的逻辑
　　股市业绩驱动尚缺力度，中美摩擦等仍可能扰动市场情绪，指数大级别行情缺少多因素共振，沿大内需、自主可控等主线寻找优质板块/个股机会更有利于对抗短期不确定性。而宽财政明确、宽货币略有收敛，债市面临重定价压力，后市十年期国债或转为2.5%-2.8%区间震荡，进入2.7-2.8%区间或存在小幅交易性机会。城投、地产、龙头民企适度信用下沉在宽信用周期仍是主流思路。转债仍建议“求股不如求己”，以半年报为核心，同时兼顾政策发力、全球渐进重启、中美摩擦等主线择券。人民币汇率有望企稳，商品受益于经济重启有望修复，黄金在避险+全球宽松下仍可战略配置。
　　风险提示：中美摩擦加剧、逆周期对冲政策发力程度超预期、海外疫情冲击我国外需与大宗商品供求。