渤海证券-利率债周报：隐现机会，增配通胀，关注美国-200602

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　　主要观点
　　上周利率债市整体继续调整。一级市场发行连续两周放量，二级市场现券成交连续两周小幅回落。国债和国开债收益率进一步全线上行，短端更快。资金面继续边际偏紧，由于供给、月末缴税款、市场杠杆率等因素，主要资金利率品种全线回升显著。另外，上周我国5月PMI数据公布。
　　整体上，我们继续保持利率债市近期波动、中期机会、长期回避的三阶段基本判断。
　　近期交易方面，提示关注市场阶段由“近期”向“中期”转换的波段交易机会。主要理由：1）当前虽然政策面、资金面、供需面的最有利阶段较大概率已过，但最上游的基本面尚有关键项需进一步证实或证伪，可带来重要预期反转――经济恢复、疫情管控、和海外冲击；2）上周资金面，我们看到Shibor隔夜与DR007一度重回“2”开头，接近春节前疫情前期水平，进一步边际收紧空间有限；3）5月25日非洲裔美国居民乔治・弗洛伊德非正常死亡引发全美抗议浪潮，我们担心这一事件打破美国无限量QE和强行复工复产所维持的美国利率市场的脆弱平衡，我们担心事件的进一步发酵可能暗示，美国11月大选前全球经济面临的不确定性和风险远高于前期预期。
　　中长期配置方面，我们主要提示增加对冲中长期风险的抗通胀品种配置，以及密切关注来自美国经济和政策的冲击。主要包括：1）择时增配黄金头寸作为类TIPS品种使用，主要由于我国缺乏类TIPS通胀保值债券；2）在中期末，择时缩短利率债久期和权重，增配短久期高等级信用债，并同步增配利率衍生品种对冲利率风险；3）密切关注美国经济和政策层面的超预期冲击，和由其产生的利率走势和资产价格的连锁震荡。
　　风险提示
　　经济数据超预期；疫情发展超预期；海外不确定性风险等。