渤海证券-信用债5月月报：发行指导利率下行，城投债可适当区域下沉-200602

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一渤海证券级市场：信用债月度净融资额减少，发行利率下行5月1日至5月31日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行706只，发行金额7601.38亿元，月环比下降52.89%。

信用债净融资额1998.13亿元，月环比减少660信用债5月月报5.10亿元。

分行业来看，5月发行量、发行只数和总偿还量最高的行业是银行业，发行规模为12,585.08亿元，共计发行2248只债券，总偿还量17,349.49亿元；总偿还量最低的是轻工制造行业，总偿还量0亿元；发行量环比增发行指导利率下行幅最大的是电气设备行业，发行量环比增长87.50%；发行量环比跌幅最大的是计算机行业，发行量环比减少100.00%；净融资额同比增加最多的行业是公用事业，同比增加305.47亿元；净融资额同比减少最多的行业是银行业，同比减少8,197.14亿元。

多数行业净融资额月环比城投债可适当区域下沉下降。

交易商协会公布的发行指导渤海证券利率下行。

1年期品种变动为-27BP至-11BP；3年期品种变动为-2信用债5月月报1BP至0BP，5年期品种变动为-17BP至6BP，7年期品种变动为-6BP至12BP之间。

从期限看，各发行指导利率下行期限品种发行利率下行。

从评级看，除AA-级5年期品种和7年期品种发行利率有所上行外，其它评级品种发行利率下行，其中AA+级1年期品种下行幅度最大城投债可适当区域下沉，为-27BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整体缩窄5月1日至5月31日，信用债合计成交19,994.46亿元，月渤海证券环比下降32.66%。

企业债、公司债、中期票据、信用债5月月报短融、定向工具分别成交1,161.99亿元、477.82亿元、9，773.95亿元、6,917.40亿元、1,663.30亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具成交量较上月均有所下降。

中发行指导利率下行短融、企业债、城投债，各品种信用利差整体缩窄。

中城投债可适当区域下沉短融、企业债、城投债高评级期限利差处于历史较高分位，(AA-)-(AAA)评级利差处于历史高位，(AA+)-(AAA)评级利差处于历史低位。

本月行业利差整体渤海证券缩窄，纺织服装行业利差缩窄幅度最大。

本月城投债利差整体缩窄，云南省利差缩窄信用债5月月报幅度最大。

从走势来看，本月多数地发行指导利率下行区与上月走势不同。

信用评级调整统计5月1日至5月31日，共有40家公司评级（展望）进行调整，其中评级（城投债可适当区域下沉展望）下调7家，数量月环比减少1家，评级（展望）上调31家，数量月环比增加22家。

违约债券统计5月1日至5月31日，共有3家信用主体的3只债券发生实质性违约，数量较前月下降渤海证券；违约金额总计23.06亿元，月环比下降70.21%。

有1家新增违约主体信用债5月月报，为宜华企业（集团）有限公司。

投资观点从公布的最新经济数据来看，4月全国规模以上的工业企业实现利润总额降幅同比大幅收窄，表明企业经营情况发行指导利率下行及业绩表现均有较大幅度的提升。

4月新增社融中，债券融资规模已经连续2个月超过9000亿元，处于近5年来，单月融资规模最高水平，这表明，一方面在资金面宽松的背景下，机构对信用债配置的需求增加；另一方面在融资利率降低的环境城投债可适当区域下沉下，企业有动力扩大债券融资规模。

从融资主体来看，以城投和国有企业为主，主要由于，近渤海证券年来民企信用风险暴露的较多，且民企对新冠疫情抗风险的能力更弱，机构对民企产业债的配置偏好不高。

5月评级下调企业及违约企业较上月均有所减少，主要由于国家不断施行有力的宏观政策信用债5月月报对冲疫情的影响，保持市场流动性合理充裕，引导贷款利率下行，对企业实施减税降费，且企业复产复工率不断提高，均使得企业经营压力得到阶段性缓解。

在近期公布的《政府工作报告》中提到，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，我们认为，这发行指导利率下行将在一定程度上缓解区域城投的债务压力。

由此，信用债投资策略选择上，城投债可适当区域下沉，关注百强县及国家级高新区城投的投资机会；产城投债可适当区域下沉业债应选择中高等级，短久期的投资策略。

风险提示海外疫情加剧，国内疫情反弹，渤海证券宽信用传导不畅，流动性风险扩大等。