世纪证券-固定收益定期研究：从PMI视角看经济的结构性改善-200603

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核世纪证券心观点：1)经济稳步恢复，呈结构性改善。

综合PMI指数连续3个月处于荣枯线之上，企业生产运营稳步改善，目前81.2%的企业已达正常生产固定收益定期研究水平的八成以上。

因制造业与非制造业恢复节奏不同引致前期供需不匹配，库存被动累，随着需求回升，生产恢复节奏的放缓，供需缺口收窄，产成品从PMI视角看经济的结构性改善库存得到消化。

5月制造业PMI有所回落，其中新订单指数比上月上升0.7%，但新出口订单与在手订单仍在荣枯线之世纪证券下，外需疲弱，内需动能依旧不足；生产指数持续回落，生产恢复节奏有所放缓；企业用工景气度低于上月，就业形势不容乐观；因需求不足、原材料价格回升，采购量放缓，叠加生产消耗，原材料库减少；供应商交货时间有所加快。

非制造业PMI商务活动指数连续三月在临界点固定收益定期研究之上，且加速回升，表明非制造业商务活动正加速恢复，其中受基建刺激政策影响，建筑行业商务活动恢复较快，显示出高景气度，5月建筑业的商务活动指数为60.8%，新订单指数为58.0%，从业人员指数为58.8%。

2)一级市场：从PMI视角看经济的结构性改善信用债发行与净融资规模。

本周信用债共发130只，总发行规模1世纪证券084.25亿，总偿还993.34亿，净融资90.91亿，环比减少1339.27亿。

3)二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差固定收益定期研究收窄。

受地方政从PMI视角看经济的结构性改善府债券集中发行影响，国债和国开债收益率普遍上行。

信用债收益率普遍上行，短世纪证券端上行幅度大于长端，信用利差收窄。

4)信用事件：森林工业、中融新大被固定收益定期研究下调主体及债券评级；“19凤凰机场SCP001”兑付存在不确定性。

5)风险提示：疫情引起全球陷入长期衰退的从PMI视角看经济的结构性改善风险中美贸易争端复燃风险。