渤海证券-利率债周报：11月社融增速小幅回升，宽信用预期增强-211213

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比下降，净融资额环比下降；同业存单周发行量环比上升，净融资额环比下降。

二级市场：除1年期国债外，各期限国债及国开债收益率全线下行；国债期货价格小幅上行，成交量小幅波动。

资金利率：央行全口径净回笼1800亿元，整体资金利率多数上行，资金面边际宽松。

实体经济：上周高炉开工率小幅下行；商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：上周农产品价格下行为主，工业原材料价格上行居多。

全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.48%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅下行，人民币兑美元汇率小幅波动，黄金价格小幅上行，原油期货价格小幅上行。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金1800亿元，其中开展7天逆回购500亿元，共有7天逆回购到期2300亿元。

上周整体资金利率多数上行，资金面边际宽松。

其中，DR007报收2.14%，上行9.41bp；R007报收2.28%，上行12.24bp。

上周，除1年期国债外，各期限国债及国开债收益率全线下行。

其中，10Y国债收益率下行2.75BP，为2.84%；10Y国开债下行4.2BP，为3.09%。

上周影响债市的主要事件，（1）12月6日，央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将释放长期资金约1.2万亿元。

本次降准的目的是加强跨周期调节，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，降低社会综合融资成本。

（2）11月CPI同比回升0.8个百分点至2.3%，其中猪肉价格是重要拉动力量；同期PPI同比下行0.6个百分点至12.9%，CPI和PPI同比增速间的剪刀差回落1.4个百分点至10.6%，中下游企业成本压力开始趋缓。

（3）11月社融增速小幅回升至10.1%，我们认为，新增社融规模中票据融资对贷款的拉动力仍较强，或侧面反映出实体的融资需求仍不足；政府债券及企业债券的放量发行对社融增量有明显的提升作用。

随着碳减排支持工具，支农支小再贷款等结构性政策以及降准的支持下，宽信用预期增强，但随着房地产预期的变化，居民购房需求的减弱，预计宽信用的传导过程仍较为缓和。

（4）12月8-10日中央经济工作会议召开，指出明年宏观经济将面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，预计“稳”依旧是明年经济工作展开的首要目标。

宏观政策将加大跨周期调节力度，财政端指出要加快支出进度，基建投资将超前开展，不过考虑到“更加注重精准、可持续”的要求，力度仍不会过于激进；货币端则将继续保持当前稳中趋松的状态。

对于债市的观点，我们认为，货币政策难紧可适当提高杠杆水平，基建适度发力城投债仍具配置优势，后续需关注宽信用进度及房地产基本面的变化。

风险提示疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。