华泰证券-可转债新券投资价值分析：寿仙转债，灵芝药材“老字号”-200610

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核心观点寿仙谷（603896.SH）从事灵华泰证券芝、铁皮石斛等中药材培育和销售。

转债方面，发行规模偏小（3.6亿），债项评级为AA-级，债底可转债新券投资价值分析保护偏弱，平价较高，但综合看申购安全垫一般。

定价方面，寿仙正股当前价格28.69元，对应的转债平价为100.03元，参考中环、博彦等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计寿仙转债上市首日平价溢价率在10%附近寿仙转债，对应价格在110元左右。

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基本面：中药保健药知名品牌，高研发和收购扩张并举公司华泰证券专业从事灵芝、铁皮石斛等中药材培育和销售。

核心产品包括寿仙谷牌灵芝孢可转债新券投资价值分析子粉、破壁灵芝孢子粉等。

“寿仙谷”品牌有很高的品牌影响力，被商务部认定为“中华老寿仙转债字号”。

行业上看，公司产品灵芝药材“老字号”具有补气安神、健脾益肺、调节增强免疫力等功能。

疫情后消费恢复，日常保健类药品的需求或逐步好转；中长期看，随普通人养生意识提高和对中药华泰证券认可度提升，国内优质中药保健药的需求或将处于上升通道。

公司一方面持续研发高投入，传统处方药、抗癌新药质量均在有序推进；收购温鹤金仙后，新药品批可转债新券投资价值分析文和新保健食品推进顺利，进一步增厚保健品综合竞争力。

正股估寿仙转债值适中，股价弹性较好，机构关注度较低寿仙谷正股股价28.69元，PBLF为3.55x，处于自身历史偏低分位。

若以康恩贝（3.01x）、汤臣倍健（5.灵芝药材“老字号”17x）、太安堂（0.64x）等公司对比，该股估值适中。

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截至20Q1，基金等暂无持股，关可转债新券投资价值分析注度较低。

内需消费回暖是主要寿仙转债上涨触发剂。

信用分析：股权集中度高，股本压灵芝药材“老字号”力不大，下游需求存在不确定性公司股权集中度较高，截至20年5月底，寿仙谷投资持有40.39%股份。

截止20年6月，质华泰证券押股份占总股本6.5%，近期暂无限售股解禁。

公司主业技术夯实可转债新券投资价值分析，经营稳健，信用风险可控，流动比率、负债率等偿债指标相对健康。

可适寿仙转债当关注：1、新药品种选育技术外流风险。

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条款分析：评级偏低，债底保护性偏弱、平价高、综合看申购安全垫一般寿仙转债的票面利率分别为0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%，到期赎回价为112元（含最后一年利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.83%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率6.68%（2020/6/10）作为贴现率估算，债底价华泰证券值为80.58元，债底保护性偏弱。

下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30可转债新券投资价值分析，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。

当前股价28.69元，寿仙转债对应平价100.03元。

综合看，该券申购安全垫灵芝药材“老字号”一般。

上市定位与申购价值分析寿仙正股当前股价为28.69元，对应平价100.03元，可参考相近规模、相同评级的中环（平价97.4元，平价溢价率12.58%）华泰证券、博彦（99.21，13.59%）。

我们判可转债新券投资价值分析断：1、寿仙转债评级偏低、规模偏小，入库和流动性情况可能均不算好；2、公司品牌力较强，育种技术壁垒较高，疫情后中药需求或有所回暖；3、寿仙属于大内需题材，定位可能和华森等类似，存在转债高性价比的配置机会。

综上，我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近，对应寿仙转债价格110元左右，建议一级市场适当参与。

风灵芝药材“老字号”险提示：下游需求存在不确定性，新药品种选育技术外流风险。