华泰证券-2020年信用债市场中期策略：票息打底，局部增强-200611

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核心观点疫情冲击华泰证券下货币政策放松，收益率整体下行，信用利差先扩后缩，一级发行井喷。

经济下行的同时融资条件改善明显，导致2020年信用债市场中期策略信用评级间利差扩大。

下半年经济与政策向常态逐步回归，信用直达实体经济、疫情缓解意味着企业基本面将出票息打底现改善，适度关注信用下沉主题。

利率久期策略大不如前，信局部增强用债票息机会相对占优。

货币政策常华泰证券态回归，杠杆策略空间收窄。

建议关注短久期高票息品种的投资机会，ABS、私募债、中资美元债仍有机会，流动性宽松、再融2020年信用债市场中期策略资改善是城投下沉的逻辑，土储是硬资产、经营趋于稳健带来地产债下沉的机会，产业债从经营改善、融资修复的个券中寻洼地。

市场回顾：一级井喷与二级跌宕新冠疫情是上半年主导债券市场票息打底的核心逻辑，信用债收益率跟随利率债陡峭化下行。

但信用债供给井喷式增长、机构风险偏好局部增强降低、收益率处于绝对低位衍生出的诸多问题制约信用利差下行，信用利差被动走阔、等级利差也呈分化态势。

疫情发酵后，杠杆操作+城投适度挖掘成为上半年信用债市场的主流策略，城投债等级利差低位稳定，产业债等级华泰证券利差走扩。

5月份以来，疫情进一步得到控制，海外经济重启，经济、货币政策都在向常态回归，利率债市场调整2020年信用债市场中期策略，信用债市场随之大幅波动。

信用主题：下半年的四大主票息打底题第一，疫情对企业现金流的影响不容忽视，花式展期等事件显示暗藏隐患，但宽货币+宽信用组合拳缓解企业信用风险；第二，利率债近期宽幅震荡带动信用债调整，短久期高票息优势凸显；第三，投资者行为方面，关注资管新规、打击金融空转套利对债券供需及流动性产生的冲击；最后，宽财政及宽货币政策利好城投、国企及头部民营企业，宽货币力度出现微调，不利于杠杆操作。

信用策略：信用好于利率，把握票息机会信用直达实体经济、疫情缓解意味着企业基本面将出现改善，信用下沉将逐渐回到策略主流方向；并且，无风险利率上行压力略大，后续关注债基赎回等利率带动信用调整的可能，久期策局部增强略风险增加；杠杆策略空间收窄，性价比不高，需要保持流动性。

建议关华泰证券注短久期高票息品种的投资机会，ABS、私募债、中资美元债仍有机会，或成为机构选择的方向。

行业策略：自下而上，精挑细选下半年来看，随着疫情的冲击逐步缓解，以及宽货币-宽信用2020年信用债市场中期策略-宽财政的政策演绎，企业经营状况将有所修复，保持城投、地产适度下沉，关注经营及融资修复的产业债。

弱财力区域的高等级平台、市场知名度较低的中部地区平台可能存在投资机会，私募债溢价尤其明显；疫情过后经营快速改善、广义票息打底基建相关、融资环境修复的个券存在挖掘的价值；地产企业资质分化拉大，建议从土储质量及债务结构维度挑选个券。

风险提示：违约局部增强风险加大、债基和净值型理财等赎回超预期。