华泰证券-债券策略周报：重定价之后的新波澜-200614

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核心观点债市在一周前已完成对资华泰证券金面的重定价。

上周海外风险资产大跌，超买是本债券策略周报质、疫情二次爆发担忧是触发剂，促成债市交易机会。

本周核重定价之后的新波澜心关注点是5月经济数据、MLF操作、国内外疫情发展和季末资金面，债市交易行情有望延续，后续关注点转为疫情、监管、供给等。

中期看，渐进修复定方向，内生不足定空间，债市处于上有顶、下有底的震荡华泰证券格局中。

操作上，重申配置盘补仓，交易盘浅尝交易性债券策略周报机会，十年国债2.7%之下空间有限，重回2.5%的概率目前看较低，向上2.8-3.0%具备安全边际，存单相对表现可能偏弱。

继续坚持信用债票息重定价之后的新波澜策略，维持中性杠杆水平。

债市调整之后完成重定价5月初以华泰证券来债市明显调整，源于疫情、政策、经济三周期拐点看似出现；机构资产负债倒挂严重，市场结构不稳定；OMO重启、打击资金空转引发资金利率和债券利率的重定价。

目前债债券策略周报市对资金面的重定价已经完成，央行表露出呵护态度，合理充裕的基调并无改变；中短端利率与资金利率利差回到相对合意水平；长端利率也回到配置价值区间。

更重要的是，隔夜回购成交量大幅压缩，显示防范资金空转取得一定效果，而本轮资金空转的链条复杂程度、规模、面临的外部环境等都无法与16年相提并论重定价之后的新波澜，因此货币政策常态回归有合理性，但还不存在收紧的可能性。

疫情二次爆发-华泰证券海外风险资产调整，避险情绪再次升温上周美股、大宗商品等风险资产普遍出现大幅调整，VIX指数出现明显上行。

其中美国加州、德州、佛罗里达等地新增确诊人数大幅攀升，疫情二次爆发担忧看似为触发因素，但整体上看美国单日新增确诊人数在继续下债券策略周报降，并未出现明显反弹。

更本质的原因在于风险资产超买，之前隐含了乐观预期，在这种情况下，风险资产容易受情绪重定价之后的新波澜扰动，波动加大。

华泰证券简言之，乐观情绪及流动性驱动下的“超买”是本质，疫情二次爆发担忧是触发剂。

疫情重回债市主题，二次爆发可能性如何？新冠疫情反复成为上周的焦点，北京出现类似新冠初期的案例，引发市场对于国内疫情二债券策略周报次爆发的担忧，并重新评估经济重启的节奏判断。

新冠疫情的反复难于预测，对经济的负面影响将持续更长时间，但重现二三月份极度恐慌情绪的重定价之后的新波澜概率很小。

四点不同：第一，爆发时点不同；第二，应对经验更丰富，政策响应华泰证券效率更高；第三，民众的防护意识更强；第四，核酸检测、医治能力大大提高。

疫情反复对经济周期和政策周期有何影响？对于经济周期而言，乐观的复苏预期需要适度降温，但渐债券策略周报进修复的趋势不会改变。

重定价之后的新波澜对于政策周期而言，货币政策仍将权衡多目标，保持高度灵活性，但宽信用仍是主基调。

财政政策方面，财政赤字、专项债、特别华泰证券国债将继续发力。

监管政策与债券供给压力的债券策略周报扰动结构性存款膨胀过快，打击资金空转套利成为短期的政策重心。

目前资金利率和债券利率已经完成重定价，空重定价之后的新波澜转套利空间明显压缩。

但结构性存款监管短期可能加大商业银行流动性压力，若股份行LMR指标不充裕，在压降结构性存款的压力之下，不排除部分股份行短期压降资产以改善LMR指标，不过中期来看，压降结构型存款带来的LM华泰证券R指标压力可能并不会对债市造成很大影响。

同时中期关注结构性存款监管对金融机构负债券策略周报债成本下降的带动，以及信用收缩作用。

此外，未来一个季重定价之后的新波澜度，利率债供给压力仍较大，对债市的扰动依然存在。

风险提示：海内外疫情二次爆发超预期；华泰证券风险资产下跌超预期。