华泰证券-2020年5月债券托管量数据点评：存单与信用债发行缓，外资需求强-200615

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核心观点分券种来看：5华泰证券月利率债发行加快，托管量显著增加。

同业存单托管量大幅减2020年5月债券托管量数据点评少，主要源于资金面边际收紧，存单发行成功率下降。

信用债增速放缓，原因存单与信用债发行缓在于利率上行后发债成本提高，部分发行人取消发行计划。

分机构来看：商业银行配债力度不弱，但后续外资需求强结构性存款监管可能对同业存单发行、委外与定制化公募行为构成制约。

广义基金利率债配置力量增华泰证券强，后续关注净值化理财赎回压力。

外资机构国债+政金债增持规模创年内新高，保险机构2020年5月债券托管量数据点评发力，券商整体需求较弱。

5月债市杠杆存单与信用债发行缓率回落，券商去杠杆幅度较大，打击空转套利的取向之下，杠杆率预计难以大幅回升。

商业银行配置力度大幅增强，主要增配地方债5月商业银行国债、政金债持仓环比转正，继续外资需求强大规模增持地方债，小幅增持各类信用债。

5月银行配置力度增强的原因在于收益率反华泰证券弹后开始进入震荡区间，债券的配置价值有所回升。

分银行类型看，全国性商业2020年5月债券托管量数据点评银行主要增持国债和地方债，减持同业存单。

城商行、农商行全面增持利率债，同业存单存单与信用债发行缓托管量环比减少。

短期看全国性商业银行配债力度不弱，但后续关注供给压力，及结构性存款外资需求强监管可能对中小银行委外及定制化公募等行为的冲击。

广义基金利率债配置华泰证券力量增强，信用债和存单托管量减少5月广义基金利率债增持幅度提高，减持信用债和存单。

国债托管量增加481亿元，政2020年5月债券托管量数据点评金债托增加857亿元，地方债托增加411亿元。

5月债市出现较大调整存单与信用债发行缓，但广义基金对利率债的需求不弱，推测可能是银行理财及定制化基金发力。

信用债收益率也跟随利率债大幅反弹，部分基金可能有兑现浮盈或应对赎回的需求，同业外资需求强存单持仓减少主要还是源于资金面收紧、存单价格吸引力不高。

后续观察广义基金的动向关键在于华泰证券净值化理财赎回压力，也可能成为债市的潜在风险点。

外资机构国债+政金债增持规模2020年5月债券托管量数据点评创年内新高5月境外机构利率债配置力量保持强劲。

国债托管量环比增加548亿元，政金债托管量环比增加597亿元，国存单与信用债发行缓债+政金债增持规模创年内新高。

5月国内债市调外资需求强整使得中美利差进一步拉大，国债和政金债吸引力提高。

当前欧美疫情已逐步得到控制，疫情的新震中向拉美等欠发达华泰证券地区转移，外资避险需求下降。

但中美利差仍处于历史高位，美元有走弱可能，我国国债利率在世界范围内依然2020年5月债券托管量数据点评具有吸引力。

保险机构发力，券商整体需求较弱作为典存单与信用债发行缓型的配置型机构，保险机构在5月迎来了较好的配置窗口，尤其超长期国债和地方债的税前收益可以满足保险的资金成本。

年内利率债外资需求强供给量仍不小，保险有望继续发力。

5月券商仅国债托管量环比增加1华泰证券79亿元，其他券种托管量均减少。

5月中下旬以来利率的调整导致部分券商有止盈需求，同时月底资金面2020年5月债券托管量数据点评明显收紧，债市杠杆水平显著下降，券商买债需求也有所下降。

5月市场杠杆率回落，券商去杠杆幅度较大5月全市场质押式待购回余额较4月下降了2720亿元，各机构杠杆率水平均出现不同程度的回落，商业银行回落幅度相对较小存单与信用债发行缓，券商是去杠杆的主体。

5月资金面收紧，资金利率中枢上行，息差空间收窄，因此机构纷外资需求强纷降低杠杆。

展望未来，打击空转套利的取向之下，预计资金面最宽松的时候已经过去华泰证券，债市杠杆率预计难以大幅回升。

风险提示：疫2020年5月债券托管量数据点评情演进存在不确定性，货币政策变化超预期。