华泰证券-债券衍生品双周报：震荡模式，多看少做-200616

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核心观点6月以来市场经历了恐慌-缓和-再恐慌的状态，目前债市很可能维持下有底（2.5-2.7%）、上有顶（2.8-3%）的宽幅区间震荡华泰证券格局，但期债波动剧烈增加了各类头寸的操作难度，包括快涨快跌下难以建仓/平仓，增加交易成本，放大保证金杠杆的负面效应，在缺乏后续保证金及时到位的情况下，容易被震出市场。

因此我们建议暂时多看少做，具体策略：1）对现券进行套保，稳定收益，需注意套保系数债券衍生品双周报的缺陷；2）博弈消息面，超短线逢低做多，但安全边际偏差，需要严格设置止盈止损线，且量不能过大，最好程序化下单，此外还需准备更多的保证金以应对目前市场较大的振幅；3）小幅做多基差。

两周回顾近期市场情绪较为敏感，在资金面维持紧平衡的状态下，期债容易随时被利多利空消震荡模式息左右，导致盘中大幅波动。

上周在央行预告MLF操作+海外疫情二次爆发担忧下，市场的紧张多看少做情绪较6月初有所缓和，出现一定反弹。

但周末及本周一各种消息频发，北京出现新病例+MLF缩量+经济数据低于预期均加剧了期债的波动，而周一午后特别国债即将发行的消息更是引发了市场的恐慌，导致期债回调，重回半年线支撑华泰证券位区间。

现券研判债市很可能维持下有债券衍生品双周报底、上有顶的宽幅区间震荡格局。

其中，疫情、经济和政策周期都回不到4月份，货币政策常态回归导致资金面重定价难以震荡模式逆转，2.5-2.7%成为十年期国债的下行阻力区域。

反过来，我们之前判断三四季度债市会上冲2.8-3.0%，春节前水平仍是重要的“锚”多看少做（当时十年期国债在3.0%），该区域安全边际出现可以积极把握交易性机会。

长期来看，政策利率已经降低了华泰证券30bp，我们认为去年12月份的3.1-3.2%是未来三个季度的极限位置。

衍生品方向策略债券衍生品双周报国债期货：宽幅震荡，暂时多看少动。

对于期债来说，日内涨跌幅波动偏大且会出现直线拉升（或下降）的情况，对各类投资震荡模式者均不友好。

IR多看少做S：推荐小幅卖出IRS策略。

近期资金面维持紧平衡，资金利率华泰证券也已接近操作利率，后续继续收紧概率较低，维持现状或转松的概率较大。

国债期货交易策略期债券衍生品双周报现策略：无套利机会。

基差策略震荡模式：推荐小幅做多基差。

在目前恐慌情绪叠加疫情反多看少做复的情况下，后续基差修复的概率较高。

跨品种策略：做平曲线可以止盈，做华泰证券凹曲线空间有限。

资金面大债券衍生品双周报概率维持现状或转松，受到降低实体融资成本的约束，转紧的概率较低。

而若资金面转松，隔夜再次回落震荡模式，而长端受到供给和基本面好转冲击，则曲线有可能会重新走陡。

多看少做跨资产策略：推荐T-IRS。

在等待长短端利差收窄时华泰证券，该头寸更灵敏。

IRS交易策略期差策略：支付期差策债券衍生品双周报略可以平仓。

基差策略：Shibor3M/FR007基震荡模式差策略处于两难。

我们预计接下来基差窄幅震荡的概多看少做率较高。

在资金面维持紧平衡的状态下，SH华泰证券IBORIRS和FR007均出现明显上行，但在二者均重回2%之后，继续上行的空间有限。

长期投资者可以择机构建胜率债券衍生品双周报较大的支付Shibor3M/FR007头寸。

我们推荐5Y回购养震荡模式券+买入IRSRepo策略。

风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超多看少做预期；资金面波动超预期，中美谈判超预期。