华泰证券-6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评：“面”多得加“水”？-200617

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核心观点近期特别国债供给、货币政策不及预期等导致债市快速调整，我们认为不要华泰证券与趋势和央行作对，但货币政策也不会和政策取向、基本面背离。

国常会提及“降准”、“债券利率下行”等，“两周定律”预示降准6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评可能即将落地。

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但是今非昔比，武汉疫情的爆发是“天时（春运）地利（九省通衢）人和（对新病毒毫无所知）”的结果，而新发地地理位置同样敏感，但6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评民众的防疫意识、核酸检测等手段强于当时，因此大概率是短期逻辑。

反而是特别国债启动发行的消息重挫市场，从货币政策最近的表现看，市场担心面多了不“面”多得加“水”？加水。

显然，相信逻辑不要相信MMT等理论，MMT下财政越刺激利率越低是货华泰证券币积极配合的结果，但是别忘了我们还处在常态的货币政策框架之中。

建议不要与趋势和央行作对，但货币政策也不会6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评和政策取向、基本面背离建议债券投资者不要与趋势和央行作对。

“面”多得加“水”？疫情和经济周期都在整体好转情况下，防控金融空转套利是重要任务，直达实体工具降低了央行对宽货币的依赖度，货币政策向常态回归，重回合理充裕，央行短期内掌控利率走势。

但是，经济毕华泰证券竟仍在渐进修复的过程当中，实体仍需要金融支持，特别国债等供给仍需要货币政策给予配合。

此次国常会要求“综合运用降准、再贷款等工具6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评，……合理充裕……”，还特别提到了“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行”。

“两周定律”会不会出现？最近“面”多得加“水”？一两年，降准等均由国常会先发声，而后在两周之内落实，即所谓的“两周定律”，本次预计也不会有太大的变化。

当然，这次提法是“华泰证券综合运用降准、再贷款等工具”，以往的提法是“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、“要抓紧出台普惠金融定向降准措施”，态度更坚决、急迫。

我们认为，降准会缓解债券市场的悲观情绪，但资金面再回到4月份6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评的宽松状态可能并不现实。

扰动多的时候要更相信常识和安全边际4月底利率低点是疫情、经济、政策、供给最友好阶段的结果，“面”多得加“水”？预计在未来一年难以再次突破。

渐进修复定趋势，内生不足定空间，经济仅仅是向常态的回归，何况年内政策利率已经降低了3华泰证券0bp。

因此，以十年期国债为例，我们仍然认为2.5%可能为年内最低点，2.7%以下空间有限，2.8%基本完成对资金面的重定价，一个月内超过春节前3.0%的概率较小（我们不能假设疫情没发生过、政策利率低了30bp），未来三个季度高点预计不超过去6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评年12月的3.2%。

因此在当前2.9%位置上，从胜率、赔率的角度看，债市可以适度博弈“面”多得加“水”？交易性机会。

不过，降准落地后，资金面可能仍旧华泰证券平稳。

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当然，相对财政货币化，财政金融化好像更符合现状，也就是金融机构尤其是银行承担了较多的财政责任，这可能导“面”多得加“水”？致投资者对中长期银行坏账风险有所忌惮。

此外，会议华泰证券仍提出“防止资金跑偏和空转”。

全年贷款和6月17日国常会关于引导金融机构向企业让利点评社会融资新增规模均超过上年，要求弱化。

“面”多得加“水”？风险提示：疫情二次爆发；降准时间不确定；降准后资金面变化不大。