华泰证券-债券策略周报： 预期混乱时可相信的“常识”-200628

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核心观点近期债市波动剧华泰证券烈，源于多因素交织，投资者预期混乱，情绪犹如惊弓之鸟。

越在预期混乱的时候债券策略周报越要相信常识，经济仅是渐进修复，货币政策收敛而不是收紧，“面多了需要加水”。

利率临近春节前重要 预期混乱时可相信的“常识”“锚”之后，市场可能转为双向波动。

十年国债利率在2.9-3.0%位置上，短期从胜率、赔率的角度看，具备一定的价值，中期债市底部华泰证券已经确认，很可能维持下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局。

操作上，利率债短期“不敢断言乐观，但机会在酝酿”，尝试交易性机会，5年期品种是折中选择，超长债券策略周报利率债对保险机构有配置价值；信用债票息仍是稳妥选择，转债个券挖掘不改。

从近期市场波动剧烈讲起我们在4月底就曾判断，由于机构资产负债出现了普遍的倒挂，市场缺少配置盘，而利率处于低位，债市进入了不稳定阶段，波动将明 预期混乱时可相信的“常识”显增大。

而最近两周波动有增无减，长端利率日内波动幅度华泰证券在5BP以上级别，其受到消息面的冲击较为明显。

债市波动剧烈背后的成因我们债券策略周报认为近期债市波动剧烈的原因主要在于投资者的预期较为混乱，投资者情绪犹如“惊弓之鸟”，主要表现在以下几个方面。

预期混乱时可相信的“常识”第一，货币政策在短期内出现剧烈反差，近期“面多不加水”成为债市最大的担忧。

第华泰证券二，特别国债招标向好，但政金债等招标不佳。

第三，结构性存款监管等可能引发机构定债券策略周报制化赎回及负债端变化。

第四，疫情反复、中美关系等存在高度不确定性，导致市场 预期混乱时可相信的“常识”对经济基本面复苏节奏的预期也有所混乱。

第五，利率债供给总华泰证券量相对明确，但是供给的节奏存在不确定性。

预期混乱时可相信的几个“常识”常识一：经济仅是渐进修复，疫情对生债券策略周报产生活的抑制仍然存在，经济远未恢复到常态。

更重要的是，海内外疫情出现二次爆发，乐观的经济复苏预期需要适 预期混乱时可相信的“常识”度降温。

常识华泰证券二：5月份以来货币政策边际“收敛”，但是货币政策需要“从经济发展实际出发”，中短期内不存在收紧的基础。

从流动性情绪指标、IRS等利率来看，资金面谈不上紧，资金利率也低于年初，但显然与4月份债券策略周报极度宽松形成了剧烈反差，从而导致了短端甚至整个债市出现了重定价。

可相信的其他两个“常识”常识三：近期“面多不加水”成为债市的最大担忧，但 预期混乱时可相信的“常识”下半年存在超储资金缺口，或需要通过降准、OMO等补齐，央行近期展现呵护流动性的态度，下半年资金面仍大概率维持合理充裕。

与此同时，需要注意的是，缺水之外华泰证券还缺表。

常识四：中美利差上行至220BP的历史最高水平，中国债券对外资仍具有较债券策略周报强吸引力。

此外，由于中国的疫情防控效果最好，中国 预期混乱时可相信的“常识”行政动员能力、完整的产业链、政策空间充足等优势得到充分表现，人民币如果逐步企稳，叠加对外开放，债市对外资的吸引力将增强。

债市启示：从单边调整到双向波动第一，导致债市高波动华泰证券的原因并未消失，但随着资金面达到“合意”水平，波动将逐步收敛。

第二债券策略周报，从单边调整到双向波动。

市场对资金面的 预期混乱时可相信的“常识”重定价已经基本完成，供给压力仍存，但基本面并不支撑持续调整，临近春节前重要“锚”之后，市场可能转为双向波动。

第三，波动华泰证券率高企意味着sharpe系数降低，降低债市的吸引力。

第四，预期混乱才容易出现“错误定价”机会，经历了一定的调整后值得债券策略周报密切关注。

预期混乱时可相信的“常识”风险提示：海内外疫情二次爆发超预期；风险资产下跌超预期。