渤海证券-央行下调再贷款再贴现事件点评：总量适度，优化结构，直达实体，稳定债市-200701

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事件摘要证券时报报道，渤海证券据多个信源称，央行近日发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。

其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再央行下调再贷款再贴现事件点评贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。

再贴现利率下调0.25个百分点总量适度至2%。

此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整优化结构后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

事件点评（1）此次调降的政策背景我们认为，央行近期货币政策取向存在动态和边际调整，主要表现为控制货币总量，优化货币和利率结构，强化直达实直达实体体的精准滴灌。

这一思路在6月24日的2020年二季度央行货币政策委员会例稳定债市会有明确表述――“着力稳企业保就业，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务；坚持总量适度，创新和落实好直达实体的货币政策工具；降低贷款利率；提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重”等（参见点评《央行货币政策委员会2020Q2例会表述变化分析》）。

（2）对债券市场的影响我们认为，此次调整是渤海证券央行落实“总量适度、直达实体、降低贷款利率”的重要步骤。

对当前债券市场影响主要由三方面：1）有助于市场理解央行操作思路，缓解前期不确定和过悲情绪，有助于稳定市场；2）再贷款再贴现利率、公开市场操作利率、存款准备金率等各项央行调整货币供应总量和结构的重要政策和操作利率的降低，有助于市场化利率的下行，有助于缓解前期国债收央行下调再贷款再贴现事件点评益率的上行压力，则难以支持近期收益率有效突破上半年高点；3）有助于强化总量适度，有助于前期部分投资者“总量宽松预期”的退出，则亦不支持近期收益率有效突破上半年低点。

（3）近期我们的策略意见综上，我们再次确认半年报观点，如维持总量适度当前市场环境、无黑天鹅事件，则债市的10Y国债收益率在11月疫苗和美国大选结果落地之前，难以有效突破2.5%-2.9%点位区间，当前2.85%点位存在的较高区间交易价值正在进一步得到确认。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；海外优化结构不确定性风险等。