渤海证券-可转债2020年下半年投资策略：结构化行情为主，博弈个券-200630

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核心观点：一级市场整体供需均衡2020年上半年可转债发行规模超过816亿元，金额渤海证券同比显著减少。

发行规模较大的行业有农林牧渔、医药生物、化工；需求方面，市场对转债的需求可转债2020年下半年投资策略增加。

2020年上半年个券平均有效申购金额为4.53万亿元，网上申购/发行总额结构化行情为主总体均值为9156倍，较2019年上半年显著增加。

下半年转债市场的供给好于上半年，经过测算下半年市场潜在供博弈个券给约为1100至1200亿元。

且可转债存量较201渤海证券9年年底增加约770亿元，26个行业中只有3个行业存量减少，23个行业存量增加。

可转债需求整体充足，目前配置可转债的群体不仅局限可转债2020年下半年投资策略于公募基金、保险等机构投资者，自然人边际增长较快。

公募基金作为结构化行情为主可转债的最大持有方，自2019年一季度之后转债持仓不断增加，且转债占基金规模的比值也在逐步增加。

二级市场波澜起伏，个券纷呈中证转债指数在2020年上半年整体呈现过山车行情，一季度高位震荡，4月份由于转债市场部分个券涨幅过大受到监管博弈个券，进入6月份以来整体处于横盘震荡的阶段。

截止至6月24日中证转债指数收跌1.88%，收益情况整体弱于成长性股票和纯债渤海证券市场，优于大盘蓝筹股。

转债整体估值较2019年底可转债2020年下半年投资策略有所上升，但较一季度末显著回落，总体依然股性偏强，债性偏弱，市场情绪较一季度显著回落，与2019年四季度相近。

行业估值层面，股性估值层面多数行业较结构化行情为主2019年年末上涨，债性估值方面各行业涨跌各半。

行业估值层面股性估值上涨居前的行业有食品饮料、农林牧渔、通信，跌幅居前的行业有建筑装饰、轻工制造，债性溢价较高的行业有医药生物、通信、电气设备，降低前三的行业分别为钢铁、银行、非银金融博弈个券；不同平价组估值方面，中平价组股性估值有较大空间，债性估值整体较高，高平价组整体估值相对居中，低平价组股性估值偏高；规模方面，小盘转债的纯债溢价率和隐含波动率显著高于中盘和大盘转债，小盘转债的市场关注度和估值要高于中盘和大盘转债。

个券之间估值分化显著，分化程渤海证券度较2019年年末增加，活跃度较高的个券多出现在医药生物、机械设备、电气设备、农林牧渔等行业。

市场展望总体股市估值区间相对合可转债2020年下半年投资策略理，创业板相对估值较高。

随着2020上半年受到疫情冲击、权益市场整体调整，综合考虑市场估值，我们认为权益市结构化行情为主场下半年大幅调整的可能性较小。

今年权益市场主要博弈个券为结构性行情，不同板块分化程度较高。

民生消费类板块涨幅较好，金融地产以及上游行业跌渤海证券幅居前。

债底方面，依据渤海证券利率债2可转债2020年下半年投资策略020半年度策略，债市方面十年期国债收益率下半年的上下区间大概在2.5%-2.9%之间。

整结构化行情为主体与上半年差异较小，结合政策呵护基本面，我们认为债底大幅下滑的可能性较小。

流动性方面，北向博弈个券资金流入趋势不改。

虽然受到疫情以及全球政治动荡的影响，国内相对稳定的环境更突显了A股权益市场的配置价值，外资流入出现大幅波动的可能渤海证券性较小。

投可转债2020年下半年投资策略资观点我们认为可转债中短期内股性估值修复较充分，但仍偏高，难言绝对安全。

转债市场的结构性行情和择券获取收益成为常态，应坚持自上而下的择券思路，结构化行情为主以中短期参与市场为主获取alpha收益。

参照上半年正股对转债有一定的带动效果，获取较高的收益仍应重点仍关注内需及成长性较好的行业，内需方面随着疫情反复仍应关注医药生物行业，下半年可适当参与与民生相关的旅游、交通运输行业；随着受到疫情影响在线经济的发展，以及中美关系趋紧促使芯片等产业升级，设备、电子、通信行业仍有充分的成长性；底仓方面，流动性较好的银行业大盘转债仍是不错的选择；依然关注优质新券的配置机会，一方面需关注规模较小且处于热门行业的优质个券获取alpha收益，另博弈个券一方面可关注规模适中，个券资质较好，且对正股有强烈预期的个券。

风险提示经济发展低于预期，渤海证券利率大幅波动，条款风险等。