华泰证券-可转债新券投资价值分析：瀛通通讯，再添消费电子小盘品种-200701

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核心观点瀛通通讯（002861.SZ）是国内领先的声学产品和数据线及其他通讯华泰证券线材供应商。

转债方面可转债新券投资价值分析，发行规模偏低（3.0亿），债项评级为AA-级，债底保护偏弱、平价高，综合看申购安全垫较好。

定价方面，瀛通正股当前价格27.27元，对应转债平价为99.06元，参考兄瀛通通讯弟、文灿等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计瀛通转债上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格在113元附近。

综上，我们再添消费电子小盘品种建议一级市场适当参与。

国内领先声学产品供应商，积极调整布局，TWS耳机成为较强主业驱动力瀛通华泰证券通讯是国内领先的声学产品和数据线及其他通讯线材供应商。

据19年年报显示，主要产品为耳机（占可转债新券投资价值分析总营收比例49.66%）和声学零件（32.95%）。

公司主要为EMS（电子制造服务）类客户，包括歌尔股瀛通通讯份、台湾鸿海，和苹果、SONY等品牌商供货。

TWS和再添消费电子小盘品种蓝牙耳机成为近年来成长较快的电子细分赛道，公司18年收购以耳机生产为主的联韵声学，积极调整产业结构。

19年来，一方面推出华泰证券耳机新品，另外在其他声学通讯线材业务也积极拓展客户。

从20-21年下游需求看，歌尔股份等T可转债新券投资价值分析WS耳机产销依然旺盛，公司或也受益于产业链景气度，利好各条线产品销售。

正股估值偏低，股价弹瀛通通讯性尚可，消费电子景气度是上涨主要触发剂瀛通通讯当前股价27.27元，对应PETTM为48.2x，处于自身历史中枢位置；若以佳禾智能(PETTM为61.1x），联创电子（44.5x）、歌尔股份（68.4x）作为可比公司，瀛通的估值不高。

该股当前100周年化波动率为46.11%，弹性再添消费电子小盘品种尚可；截至20Q1，该股无基金等机构投资者持仓，关注度较低。

题材上，公司属于消费电子板块，TWS耳机销量华泰证券增长是上涨触发剂。

股权集中度分散，存在质押风险，关注较高客户集中度和原材料价格波动公司股可转债新券投资价值分析权结构分散，大股东黄晖持股比例31.08%（截至20Q1）。

截至6月底，质押股份占瀛通通讯总股本的28.9%，有一定质押风险；近期暂无限售股解禁。

信用方面，主要关注：1、客户集中度较高风险；2019年前五大客户销售占比52.7再添消费电子小盘品种4%，仍然较高，若主要客户生产或订单发生变化，或对公司经营产生不利影响；2、电子元器件价格波动或对经营成本产生不利变化。

条款分析：评级偏低、债底保护性偏弱、平价高，综合看申购安全垫较好瀛通转债的票面利率分别为0.4%，0.7%，1.2%华泰证券，1.8%，3.0%，3.5%，到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.46%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期AA-中短期票据到期收益率6.77%（2020/6/29）作为贴现率估算，债底价值为83.14元，债底保护性偏弱。

下修条款为[1可转债新券投资价值分析5/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。

当前股价27.27元，对瀛通通讯应平价99.06元。

综合看，该券申购安全垫再添消费电子小盘品种较好。

上市定位与申购价值分析瀛通正股当前股价为27.27元，华泰证券对应平价为99.06元，可参考相近规模、相似评级的兄弟（平价100.95元，平价溢价率13.68%）、文灿（97.22元，17.09%）。

我们的判断是：1、瀛通发行规模较小、评级偏低，机构入库情况和流动性不佳；2、正股行业景气度较高，TWS耳机可转债新券投资价值分析销量提升或成为较好的正股触发剂；3、瀛通是消费电子小票品种，定位难以和歌尔等匹配，但凭借TWS耳机较好的销量情况，仍有不错的行业β属性。

转债资质不强，属于弹性较瀛通通讯好的小票品种。

综上，我再添消费电子小盘品种们预计上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格113元左右，建议一级市场适当参与。

风险提示：质押风险，下游客户集中度较高，华泰证券原材料价格波动风险。