华泰证券-债券衍生品双周报：视赔率定参与力度-200701

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核心观点债市很可能维持下有底、上有顶的宽幅区间震荡格华泰证券局，从绝对点位来看，目前具有一定的安全边际，期债也在半年线上筑底企稳。

后续供给压力、结构性存款压降、理债券衍生品双周报财新规过渡期、类货基统一监管等监管政策对市场可能有扰动。

目前日内的高波动视赔率定参与力度性虽然增加了各类头寸的操作难度，但赔率上下基本对称，因此我们建议合理控制杠杆水平、观望或少量参与。

具体策略：1）对现券进行套保，稳定收益，需注意套保系数的缺陷；2）博弈消息面，超短线逢低做多，需要严格设置止盈止损线，控制交易规模，此外还需准备更多的保华泰证券证金以应对目前市场较大的振幅。

债券衍生品双周报两周回顾近期市场回调后反弹，但在供给压力+资金面收敛下，多头情绪仍受到抑制。

尤其是在特别国债需在2个月内发行完毕的供给压力下，市场所期待的央行配套政策工具并未出现，MLF平价缩量续作，LPR保持不变，且资金面也依旧紧平衡，市场对货币政策宽松预期降温，导致期债明视赔率定参与力度显回调。

这一现象在端午前资金面转松华泰证券后得以好转。

节后跨季资金紧张+PMI超预期+OMO未放量再次压制了债债券衍生品双周报市表现。

直至视赔率定参与力度本周二央行发文下调再贷款再贴现利率对市场情绪有所安慰，但实际影响很小。

现券研判短期来看，十年国债利率在2.9-3.0%位置上，从胜率、赔率的华泰证券角度看，都已具备一定的价值。

近期长端利率遭遇特别国债供给、资金利率重定价、“面多不加水”等利空因素集中释放，但货币政策是收敛而非收紧，同时跨季之后资金面可能较为宽松，叠加海外风险资产调整和地缘风债券衍生品双周报险，这些因素决定了十年国债利率在2.9%甚至以上的位置上短期具备了一定的胜率。

同时，预期混乱中视赔率定参与力度的几个“常识”决定了春节前利率水平是重要的“锚”，且当前十年国债在2.9%的位置向下已经具备一定的想象空间，因此从赔率角度来看也已经具备了一定的价值。

衍生品方向策略国债期货：赔率上下华泰证券基本对称，观望或少量参与。

IRS：推荐小幅卖债券衍生品双周报出IRS策略。

近期资金面维持紧平衡，资金利率也已接视赔率定参与力度近OMO政策利率，后续继续收紧概率较低，维持现状或转松的概率较大。

国债期货交华泰证券易策略期现策略：无套利机会。

基差债券衍生品双周报策略：7月内可能有做空基差的机会。

跨期策略：尚视赔率定参与力度需等待。

跨华泰证券品种策略：做平曲线及时止盈，做凹曲线空间有限。

后续因资金面变紧而导致曲线继续变平的概率较低，上周期债曲线债券衍生品双周报已出现小幅变陡，体现出这一轮曲线变平趋势的尾声。

而若资金面转松，隔夜再次回落，而长端受到供给和基本面好转冲击，则曲线有可能会重视赔率定参与力度新走陡。

IRS华泰证券交易策略期差策略：支付期差策略可以平仓。

基差策略：Shibor3M/FR007基差策略债券衍生品双周报处于两难。

我们预计接下来基差窄幅震荡的视赔率定参与力度概率较高。

在资金面维持紧平衡的状态下，SHIBORIRS和FR华泰证券007在重回2%之后就窄幅震荡。

长期投资者可以择机构债券衍生品双周报建胜率较大的支付Shibor3M/FR007头寸。

我们推荐5Y回购养券+买入IRSRepo视赔率定参与力度策略。

风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超预期；资金面波动超预期；中华泰证券美谈判超预期。