新时代证券-固定收益市场周度观察：权益市场分流资金并非主要矛盾-200705

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核心观点刚刚过新时代证券去的一周（6/29-7/5）,债市收益率在高位震荡，短端略有回落，长端略有上行。

值得重视的信息有三方面，一是制造业与非制造业PM固定收益市场周度观察I显示出国内经济仍沿着预定轨道有序复苏；二是货币市场在年中关键节点平稳过渡，没有发生大的波澜；三是风险偏好回暖，权益市场表现优异，市场担心资金由固收向权益转移。

供需两端皆有回暖，权益市场分流资金并非主要矛盾国内经济继续环比改善。

6月制造业PMI较5月上新时代证券行0.3个百分点，升至50.9，生产端的扩张态势较为可观。

而且，从分项指数来看，固定收益市场周度观察普遍都在上行。

权益市场分流资金并非主要矛盾其中较为重要几个指数提升幅度都很大，生产指数上行0.7个百分点至53.9，新订单指数上行0.5个百分点至51.4，新出口订单指数上行7.3个百分点至42.6，显示出供需两端同时呈现回暖态势，且外需订单出现大幅改善。

可以预计，6新时代证券月工业增加值增速有望进一步上行，并具备较好的持续性。

内外多重动力支固定收益市场周度观察持制造业恢复。

制造业改善的基础建立在三种动力之上，一是海外经济活动的重启，在欧美发达经济体5月陆续放松经济活动限制后，就业、消费和投权益市场分流资金并非主要矛盾资都在近期出现明显改善（但疫情出现反复），并已在我国出口订单上有所体现，使出口改善不仅仅依赖于防疫物资出口。

二是国内经济刺激政策的显效，目前较为显著的是，在专项债等政府性债务扩张的支持下，基础设施投资已出现大为改善；在融资环境较为宽松的新时代证券条件下，房地产投资间接受益，但房价整体平稳。

三是疫情后内需的自然复苏，5月社零增固定收益市场周度观察速已回复至-2.8%，6月有望转正，部分领域已接近正常水平，5月家电消费已经转正，汽车销量出现补偿式增长，5月增速高达14.5%，6月预计降到11%，但仍然较快。

环权益市场分流资金并非主要矛盾比可观，同比不足，宽货币需要维持。

供需两端的环比改善十分明显，且趋势稳定，但消费领域和民间投资领域同比增速仍然偏低，从新时代证券而对就业造成压力。

政府已经通过减税和派发消费券等方式积极促进消费回暖，但根本上解决问题需要民固定收益市场周度观察间投资的复苏以改善居民就业和收入。

在民间权益市场分流资金并非主要矛盾投资恢复正常水平之前，降低融资成本仍是一项持续性工作。

因此新时代证券，政策工具利率还处在下调的通道当中，6月末7月初央行的操作已转向温和，资金价格中枢的阶段性顶部已经形成，未来随渐进式宽松推进有望重回缓慢式下行。

在这种环境下，权益市场的分流并不是主要矛盾，尽管短期对固定收益市场周度观察债市收益率略有影响，但上行的空间非常有限。

利率债流动性观察：央行暂停逆回购，资金价格下行一级市场发行：发行规模权益市场分流资金并非主要矛盾上升，地方债扩大发行二级市场交易：现券收益率分化，期限利差走阔信用债一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回升二级市场交易：信用债到期收益率普遍下行，信用利差普遍收窄上周，三只信用债发生违约，“18华讯02”，“18桑德工程MTN001”，“18中信国安MTN001”上周，共有36家企业发生评级变动，27家主体评级被调高，9家主体评级被调低风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。