世纪证券-固定收益定期研究：2020年上半年信用债违约情况-200714

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　　核心观点：
　　1)违约节奏并未显著加快。2020年上半年，信用债违约规模略有增加，共65只债券，规模814.76亿。新增违约主体11家，相比于前些年明显减少，且新增违约主体以民营企业居多，行业分布较为分散。违约特征：违约以中票、公司债与私募债居多；互联网软件与服务、建筑与工程行业以及综合类行业违约规模较大；以非上市公司的债券违约为主；国企违约单体体量较大，民企违约单体体量较小，但数量较多。上半年企业违约形式多样化，其中有12只债券选择了展期，规模97亿元，银行间市场首次试点了债券置换。2020年上半年，债券负面事件有430次，数量显著增加，其中推迟评级、中债隐含评级下调、主体评级下调的次数较多。下半年的违约压力依然很大，一是从历史违约规律看，违约爆发多集中于下半年，二是上半年宽松的融资环境，可能只是暂缓了疫情对企业信用风险的冲击。
　　2)一级市场：信用债净融资规模由正转负。本周一级市场共发行信用债132只，总发行规模1334.95亿，到期偿还1576.47亿，信用债净融资-241.52亿。
　　3)二级市场：信用债收益率大幅上行，信用利差收窄。因股市大涨，股债“跷跷板”效应显著，本周国债与国开债收益率普遍上行。信用债收益率普遍大幅上行，信用利差收窄。
　　4)信用事件：“17泰禾MTN002”违约；郑州煤炭工业、信邦制药、晨鸣纸业被列入信用观察名单；播州城投评级展望负面。
　　5)风险提示：疫情引起全球陷入长期衰退的风险中美贸易争端复燃风险