华泰证券-2020年6月债券托管量数据点评：银行配置强劲，基金负债端压力显现-200714

《华泰证券-2020年6月债券托管量数据点评：银行配置强劲，基金负债端压力显现-200714（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2020年6月债券托管量数据点评：银行配置强劲，基金负债端压力显现-200714（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　6月受货币政策收敛、基本面复苏、特别国债供给等影响，利率呈现震荡上行的格局，机构配债行为明显更加谨慎。银行信用债久期缩短，广义基金从信用债移仓至流动性更好的利率债，保险主要增配地方债，券商对信用债有所回补，相比之下外资需求反而最强。非银杠杆率出现上升，主要源于季节性因素，隔夜回购实际在下降。整体看降久期、降杠杆是6月机构的普遍选择。后续基金券商等交易盘可以适当博弈交易性机会，银行保险等配置盘不需过度悲观，信用债考虑杠杆收益对理财等资金的吸引力有所回升。谨防债基、货基赎回带来的负反馈，以及债券供给带来阶段性压力。
　　商业银行继续增配利率债，信用债久期缩短
　　6月商业银行大幅增配国债和政金债，主要得益于利率上行之后配置价值改善，地方债托管量续增但增幅收窄。信用债方面，6月商业银行增持短融、超短融，减持中票和企业债，久期明显缩短。同业存单托管量降幅较大，主因跨季考核导致银行对同业资产需求降低。分类型看，全国性商业银行大幅增配政金债，减持存单；城商行、农商行全面增持利率债，增持存单。整体来看6月银行配置力量不弱，但后续需关注结构性存款压降对中小银行的流动性冲击，以及阶段性供给压力加大。
　　广义基金减仓信用债，增配利率债
　　6月广义基金主要增持利率债，尤其地方债托管规模较5月大幅增加，信用债托管量显著下降，降幅主要受超短融拖累，同业存单托管量环比减少，因为货基在月底出现小规模赎回。6月广义基金从信用债移仓至利率债，可能是由于债市波动加大后，倾向于切换到流动性更好的品种，以应对可能到来的赎回压力。未来广义基金面临的最大风险在于净值型产品赎回形成的负反馈效应。短期股市热度仍较高，债基、货基等仍有一定赎回压力。
　　6月境外机构配置力量保持强劲，大幅增配国债和政金债
　　6月境外机构国债、政金债托管量分别增加428亿元和438亿元，与5月基本持平。中美利差再创新高，人民币汇率维持升势使得国债和政金债对外资吸引力增强。今年上半年境外机构累计增持的国债规模已经达到1856亿元，与全国性银行基本持平，外资俨然成为债市重要的边际力量。未来外资避险需求仍然较为旺盛，美元有走弱可能，中国国债利率绝对水平在世界范围内依然具有吸引力。
　　保险继续发力，显著增持地方债，券商信用债持仓环比转正
　　6月保险机构国债、政金债、地方债托管量分别增加102亿元、151亿元、410亿元。作为典型的配置型机构，保险机构在6月迎来了较好的配置窗口，后续年内利率债供给量仍不小，保险有望继续发力。券商整体需求回升，国债托管量环比增加，政金债和信用债环比转正，存单和地方债减少。5月面对债市调整，券商率先减仓信用债，随着利率继续上行，信用债票息价值提高，加之杠杆率和资金成本优势，券商在6月对信用债大幅回补。
　　债市杠杆率季节性回升
　　6月全市场质押式待购回余额季节性上升，商业银行杠杆率基本不变，券商、保险和广义基金杠杆率分别上升了8.3、1.5和3.9个百分点。非银杠杆率回升主要源于季末时点银行为应对考核压力纷纷收缩非银资产，因此需要增加回购融资以补充流动性缺口，杠杆率被动上升。事实上6月以来，随着资金利率中枢抬升和资金空转打压，隔夜回购成交量已经大幅压缩，债市的拥挤交易已经缓解。目前中短端利率已经基本完成重定价，经济处于渐进修复当中，货币政策逐渐向常态回归，后续杠杆率有望维持低位。
　　风险提示：股市表现超预期，货币政策变化超预期。