渤海证券-信用债周报：信用债发行成本与收益率上行-200714

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，发行利率整体上升
　　7月7日至7月13日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行151只，发行金额1428.55亿元，周环比下降25.30%。信用债净融资额-220.27亿元，周环比下降691.68亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率上升。1年期品种利率变化幅度为9BP至11BP，3年期品种利率变化幅度为12BP至14BP，5年期各品种利率变化幅度为9BP至11BP，7年期各品种利率变化幅度为5BP至7BP。
　　二级市场：市场成交量上升，信用利差整体缩窄
　　7月7日至7月13日，信用债合计成交5442.45亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交393.93亿元、140.86亿元、2801.15亿元、1641.84亿元和464.67亿元。企业债、公司债、中期票据较前周成交量均有所上升，短融、定向工具较前周成交量有所下降。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体缩窄。分等级看，AAA级、AA+级、AA级和AA-级，3年期品种利差走阔，其余期限品种利差均缩窄。高评级品种中短久期期限利差处于历史高位，具体来看，中短融3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于92.60%和89.90%分位数；企业债3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于92.60%和84.80%分位数；城投债3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于91.20%和84.20%分位数。中短融、企业债和城投债评级利差整体缩窄。
　　信用评级调整统计
　　7月7日至7月13日，共有6家公司评级（展望）进行调整，其中1家公司评级（展望）下调，数量较前周减少7家。5家公司评级（展望）上调，数量较前周减少1家。
　　违约债券跟踪统计
　　本周无信用主体发生违约。
　　投资观点
　　本周各期限品种的发行指导利率延续上周的上行趋势，但幅度扩大为7bp到14bp之间，发行成本的上行，使得本周信用债周度发行量和净融资额均下降。本周股债呈现跷跷板走势，股市走强引发的债基和理财赎回，带动信用债周度成交量同比小幅上升，也同时导致各品种的信用债收益率上行。在信用利差方面，3年期品种利差走阔，其余期限品种利差均缩窄。高评级品种中短久期期限利差处于历史高位。
　　信用债在投资策略上，城投债仍享有当前政策的阶段性利好，中低评级的城投债仍具备较高的配置性价比，但下沉评级时，仍需关注城投基本面，在上周我们整理的全国百强县城投名单中，具有存续债的百强县城投共计138家，其中有78家为AA评级，我们仍建议重点关注，注重票息也可留意私募债的投资机会。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。