渤海证券-利率债周报：10Y国债收益率3~3.10%震荡，接近元旦点位-200714

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　　主要观点
　　上周央行无公开市场操作，周内14D逆回购自然到期净回笼1900亿元，前值净回笼5900亿元，两周累计净回笼7800亿元。但7月13日（本周一）和14日（本周二）连续两天恢复操作，通过7D逆回购分别小幅投放短线资金500亿元和300亿元，操作利率2.2%，皆与前期相同。7月14日，海关总署公布的6月进出口数据均超预期，我们认为，出口数据超预期有助于提振短期经济信心，但考虑到6月末以来部分海外国家疫情的二次承压，仍需对7月出口数据保持高度警惕。
　　上周10Y国债收益率在3-3.10%区间往返震荡。我们认为，前期市场普遍以“年初”作为下半年利率的重要锚定，但当“春节”的2.9-3.0%区间被周内短线突破后，应认识到“年初”的另一层含义――“元旦”的3-3.10%区间――当“年初”的概念从“春节”换为“元旦”后，目前国债利率曲线上，1Y尚有20BP空间，10Y空间不足10BP，3-7Y中端已基本到位；国开债方面，除10Y尚有约5BP空间外，其余期限皆以反超约10-35BP。10Y国债3.14%，是所有“年初逻辑”的最后一道底线――如未突破则债市逻辑不变，如被突破则债市逻辑恐变（参见表1）。
　　另外，近期市场热议“股债跷跷板”。我们认为，“跷跷板”实质为“对权益产品收益的一致预期上升时期”刚好叠加“对固定收益产品收益的一致预期悲观时期”，这类似格兰杰因果关系，有共同发生表象，可能存在影响，但不一定存在必然直接因果。后续还是建议从政策和经济变量预期出发，判断固定收益和权益产品各自风险收益配比，密切关注但不必过分担忧权益产品走势影响――毕竟情绪过后，固收的归固收，权益的归权益。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。