华泰证券-转债策略周报：尊重转债投资的纪律性-200726

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　　核心观点
　　在本期专题中，我们对20H1基金季报中有关转债的信息进行了挖掘。股市方面，前期涨幅过快、中美摩擦升级等引发近日调整。鉴于中美摩擦短期尚难彻底消除，指数跌破20日均线，但基本面、政策和流动性根基没有动摇，后市大概率在震荡中继续演绎结构性行情。上周提醒“改变的不仅是股市，还有供给”，股市进入新的阶段，转债策略也需要随之调整。尤其是转债绝对价位升高，控制回撤能力弱化，都要求投资者适度锁定获利。对于中小资金可继续通过板块轮动应对不确定性，若沪指跌至3000点附近，可重新做多，关注调整中的个券错杀及优质新券的低吸机会。
　　本期专题：2020年半年度转债基金季报分析
　　规模方面，转债基金的净值与份额在二季度均有下降，部分基金遭遇赎回是主因。而杠杆率则基本不变，但节奏上经历了先降后升的过程。业绩方面，二季度转债基金一波三折，但凭借6月表现实现逆转。转债再次领跑的核心原因在于Q2股市回暖，而债基业绩分化则符合股强于债的大环境。转债持仓增量主要来自其他纯债基金。一级债基、中长期纯债基整体转债仓位明显上升，二级债基和转债基金基本持平。个券方面，公募基金增持品种区别明显，纯债基金偏好高性价比底仓品种、二级债基则更注重弹性品种的配置。但减持个券则多是高价高估值品种，投资者止盈诉求居多。
　　股市研判
　　本轮行情的核心逻辑是经济渐进修复+政策呵护+流动性支持。但近期指数上涨过快，又逢中美关系趋紧，导致股市明显回调。我们认为目前股市仍处于风险快速释放阶段，市场情绪并未脱离合意区间，加上监管层呵护慢牛的导向不改，股市不会轻易转熊。但中美摩擦短期尚无法消除，股市估值安全垫不足，加上股指跌破20日均线压制市场情绪，后市大概率在震荡中演绎结构性行情。下周政治局会议即将召开，政策信息值得关注，3000点仍是较强的心理支撑位。股市估值分化达到极致，核心资产虽有惯性但不确定性大幅增加，建议继续关注景气改善且估值不高的周期品。
　　转债研判
　　我们在上周建议，以板块轮动应对潜在波动，同时尊重转债的纪律性。即通过适度减仓+板块调整应对潜在不确定性。当然，股市进入新的阶段，转债策略也需要随之调整。首先，股指跌破20日均线，后市大概率在震荡中演绎结构性行情。但当下转债绝对价位仍高，投资者需要适度锁定获利；其次，对于中小资金，继续建议通过板块轮动应对不确定性。前期推荐的军工、有色等品种，目前可趁机陆续兑现、锁定收益，而公用、环保龙头及AAA级转债抗风险能力较好；最后，如果股指跌至3000点附近，建议重新关注做多机会，同时关注调整中的个券错杀机会和新券低吸筹码机会。
　　一级跟踪
　　上周无转债预案公布。但通过股东大会的有7家，分别是久量股份（5.0亿）、朗科智能（3.8亿）、瑞普生物（10.0亿）、长海股份（5.5亿）、金陵体育（2.5亿）、瑞丰高材（3.4亿）和紫金矿业（60.0亿）；还有1家通过发审委，嘉化能源（18.0亿）；拿到证监会批文的有3家，分别是嘉泽新能（13.0亿）、崇达技术（14.0亿）和广汇汽车（33.7亿）。
　　风险提示：海外疫情超预期变化；地缘政治风险；中美贸易摩擦超预期。