华泰证券-2020年7月信用月报：城投股东变迁大盘点-200727

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　　核心观点
　　本期专题我们盘点了2019年1940家城投平台控股股东相对于2018年的变化，以股东在政府部门内部的变化、股东从政府部门变成公司这两类变化为主。在城投政企分开和市场化转型大背景下，未来城投股东变迁还将持续发生，其中平台整合类可能蕴含投资机会。6月份信用债一级市场热度回升，但仍低于3、4月历史高点；信用事件持续发生，民企违约率增长。6月以来信用债收益率上行，机构资产负债倒挂、拥挤交易等明显缓解，配置价值显现。我们仍坚持“中低杠杆+信用债票息”，配置盘可逐步参与长久期品种，建议从绝对收益、城投、基建落地边际改善的板块进行挖掘。
　　本期专题：城投股东变迁大盘点
　　城投控股股东变迁时有发生，我们对1940家城投2019、2018年控股股东情况进行统计，其中189家城投2019年控股股东较2018年发生变迁，其中华东地区股东变迁的城投平台数量最多。本文将城投平台股东变迁分为四类，第一类为股东在政府部门内部的变化、第二类为股东从政府部门变成公司、第三类为股东从公司变成政府部门，第四类为股东在公司之间的变化，2019年城投股东变迁以第一二类为主。
　　城投平台股东变迁蕴含投资机会，但需防范政府支持弱化
　　城投第一类股东变化符合政企分开原则，有助推动构建国资监管大格局。第二类变化主要集中在由国资管理机构变成公司，发生第二类变化的平台新的控股股东一般为当地城投集团，一方面符合政企分开的大趋势，另一方面资产划转有助于打造区域大型城投平台。出于城投监管政策的要求，政企分开和市场转型的原则下，未来城投平台控股股东变迁还将持续发生。城投平台整合也是股东变迁的重要原因，其中可能蕴含投资机会。平台市场化转型趋势下需要关注政府支持意愿，防范经营能力弱且政府支持意愿弱化带来的相关风险。
　　6月市场回顾：一级市场热度回升，民企违约率增长
　　6月一级市场发行规模、净融资规模环比回升，但仍低于3、4月的历史较高水平。6月信用债平均发行利率环比走高，二级市场成交量环比上升，长短端收益率均上行，曲线更加平缓，信用债相对价值仍存。信用事件方面，2020年6月违约债券8只，新增违约主体桑德工程和康美实业，民企违约率增长。
　　信用策略：关注跌出来的机会
　　股市表现火爆导致债市关注度降低，债市在经历了前几周的剧烈波动之后，信用债收益率上行，期限利差拉大，机构资产负债倒挂、拥挤交易等明显缓解，配置价值显现。我们最近坚持的“中低杠杆+信用债票息”操作思路仍是较好的应对，配置盘可逐步参与长久期品种。板块选择上，我们建议从绝对收益、城投、基建落地边际改善的板块进行挖掘。
　　风险提示：新冠疫情发展超预期、违约风险加大。