华西证券-债市周报：新一轮隐债显性化是否启动？-211031

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一、新一轮隐债显性化是否启动？1、特殊再融资债的本质——隐性债务显性化目的：隐性债务显性化。

特殊再融资债的推出，实际上就是隐性债务显性化的过程。

通过公开发行合法合规的地方政府债券，置换掉存量的隐性债务，既解决了隐性债务成本高、再融资难的问题，也能够让地方政府的融资行为更加公开透明。

机制：未使用限额“回收-再分配”。

特殊再融资债并非全国人大额外批准的举债空间，而是对历史结余空间的腾挪。

原则：“好钢用在刀刃上”。

资源的有限性决定了“好钢必须用在刀刃上”。

3万亿元左右的特殊再融资债发行上限，相较于庞大的隐性债务存量仍然是杯水车薪，因此特殊再融资债的使用并不能大面积铺开，而是要优先用于隐性债务规模较小、偿债压力较大的区县。

2、目前发行了多少特殊再融资债？结合发行时间、发行材料、财政部此前披露数据，合理推断20江苏债23实际上不是用于建制县区隐债化解试点的特殊再融资债，而很有可能是偿还了显性债务中非债券形式的债务（即2014年摸排后确定的一类债务）。

如果仅考虑偿还隐性债务的部分，截止2021年10月31日，全国共发行特殊再融资债6,880亿元，涉及28个省份，94只债券。

其中，一般债48只，合计3,931亿元；专项债46只，合计2,949亿元。

3、新一批特殊再融资债是否启动？两个事实：第一，地方政府再融资债用途出现了三个细分方向——偿还到期政府债券本金、偿还显性债务中一类债务、偿还建制县区的隐性债务。

第二，财政部下达了新的特殊再融资债额度。

广东、上海启动的隐债清零工作，可能标志着隐性债务化解工作迎来了一个重大的转折点，10年隐债化解工作或将进入由财政、经济实力区域带头先行的加速阶段。

在这样的大背景下，推出新一轮特殊再融资债配合地方政府财政资金对隐性债务进行切实的偿还顺理成章。

财政部利用未使用地方债务限额的“回收-再分配”进行隐性债务显性化的常态化机制可能也正在建立。

至于特殊再融资债使用范围是否会从建制县区扩大至地级、省级，我们认为从机制上而言不能排除这样的可能性，但对于城投债的投研来讲重要性有限。

即使特殊再融资债仍完全限于区县使用，也相当于给地级、省级财政释放了相应的原需补助区县的资金，可以有更多的空间用于地级、省级的化债工作。

二、利率债市场：10月25日-10月29日，一级市场共发行161只利率债，较上一周增加91只，发行规模5941亿元，发行金额较前一周减少261亿元。

下周利率债到期额1778亿元，本周到期额1331亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）1610亿元。

10月25日-10月29日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3343%和2.9771%，较前一周均值分别变动-3.31bp和2.61bp，期限利差保持稳定。

央行上周逆回购投放10000亿元，当周逆回购到期3200亿元，国库现金定存到期700亿元等额续作，净投放资金6800亿元。

10月25日-10月29日，同业存单发行利率2.7445%，较前一周变动+0.87bp，存单发行额5723.7亿元三、信用债市场从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体下行。

从银行间市场来看，中短票到期收益率总体下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行6.48bp，城投债收益率平均下行6.88bp，1Y期AA中债城投债收益率下降幅度最大，达10.5bp；1Y期AAA中债城投债收益率下降幅度最小，达1.5bp。

从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行。

其中产业债收益率平均下行7.10bp，城投债收益率平均下行6.33bp，5Y期AA+城投债收益率下降幅度最大，达12.3bp；5Y期AA-城投债收益率下降幅度最小，达1.3bp。

四、可转债市场一级市场：发行规模放量，合计转股19,812万股发行规模放量：10月25日-10月29日帝欧转债、中大转债、赛伍转债、宏发转债和耐普转债五只转债完成发行，共募集48.70亿元，较10月18日-10月22日增加48.70亿元。

转股、回售、赎回情况：10月25日-10月29日，共有68只转债发生持有人转股行为，合计转股19,812万股；无转债发生回售，无转债发生赎回。

二级市场：转债指数小幅上涨，成交规模放量转债指数小幅上涨：10月25日-10月29日，上证综指和深证成指分别下跌0.98%和0.29%，创业板指、中证全债和中证转债分别上涨2.00%、0.18%和0.24%。

成交规模放量：从成交规模来看，10月25日-10月29日全市场可转债累计成交2,435万手，成交金额4,429亿元，日均成交885.8亿元，而10月18日-10月22日日均成交651亿元，较10月18日-10月22日日均成交额增加234.8亿元。

五、ABS市场银行间市场回顾：ABS0期/ABN6期，合计发行46.36亿元交易所市场回顾：上交所0期/深交所24期，合计挂牌56.68亿元根据上交所和深交所公告，上周有24期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，24期在深交所，可统计规模为56.68亿元，基础资产主要包括供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、小额贷款、棚改保障房。

资产支持证券成交统计：银行间385.40亿元/交易所71.89亿元上周上交所资产支持证券共成交58笔，成交金额为25.77亿元。

上周深交所资产支持证券共成交461万份，成交金额为46.12亿元。

成交金额靠前的三笔分别为“荟享051A”，“天虹20优”、“19阳光次”。

基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。

上周银行间资产支持证券共成交5亿份，成交金额为385.4亿元。

成交金额靠前的三笔分别为“21唯盈3A2_bc”，“19和家1A4”，“21工元乐居7A1”。

基础资产包括有个人住房抵押贷款、不良贷款、信托收益债权、委托贷款债权、企业贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、微小企业贷款、信用卡分期、购房尾款债权、个人消费贷款债权、应收账款债权。

六、风险提示：疫情存在反复的可能。