华泰证券-财政部要求加快地方专项债发行点评：供给压力仍待解，利率下行存约束-200729

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核心观点特别国债即华泰证券将发行完毕，同时为了对冲外需和失业等压力，财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在10月底前发行完毕。

财政部要求加快地方专项债发行点评年内利率债净供给规模预计在4.5万亿左右，供给压力直到11月后才会有明显缓解。

近期摊余成本法债基、中美摩擦等引发债市反弹行情，但是三周期拐点+存单利率制约利率下行空间，8月地方债发行高峰即将来临，也对利率下行产供给压力仍待解生约束。

债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，维持十年国债向利率下行存约束上3.0%-3.2%，向下很难回到2.5%-2.7%的判断，2.8%可能就是重要阻力位。

特别国债即将发行完毕，助力稳经济，地方债发行或再次加快为了给特别国债发行“让路”，7月份地方债和一般国债发行较少，华泰证券利率债供给主要集中在特别国债和政金债。

但特别国债目前已经发行9财政部要求加快地方专项债发行点评300亿，还有一只700亿明日发行，至此1万亿特别国债即将全部发行完毕，因此地方债发行可能再次加快。

此外，虽然二季度宏观经济增速出现向好的趋势，但是海外疫情二次爆发、外需仍面临下滑压力、国内失业率压力犹存，因此财供给压力仍待解政政策仍需要施以援手。

财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在10月底前发行完毕，重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、利率下行存约束农林水利、生态环保项目等领域。

8-10月地方债净供给近2万亿1-7月新增一般地方债发行5576亿，新增专项债发行22661亿，根据两会赤字预算，全年新增一般债9800亿、新增专项债37500亿，因此新增一般债、专项债分别还剩4224亿和华泰证券14839亿有待发行。

财政部近期表示将加快地方政府专项债券财政部要求加快地方专项债发行点评发行使用，力争在10月底前发行完毕，而7月6日财政部已经下达新一批超万亿专项债额度，因此我们预计8-10月新增地方债月均发行规模在6300亿左右，8月地方债发行高峰即将来临。

国债和政金债的供给压力也值得关注1-7月国债净发行达到1.58万亿，根据两会赤字预算，全年国债净供给3.78万亿（含1万亿特别国债），因此国债年内后续还有近1.供给压力仍待解7万亿的净供给。

政利率下行存约束金债方面，1-7月政金债净发行规模达到1.6万亿，已经明显超过去年全年的发行规模。

假设去年政金债净发行2华泰证券万亿，则政金债年内还有约4000亿的净供给。

总体来看，8-12财政部要求加快地方专项债发行点评月利率债净供给规模预计在4.5万亿左右,仍处于历史同期最高水平。

我们预计8月、9月利率债净供给规模分别在1.3万亿和1万亿左右，10月也有近万供给压力仍待解亿净供给。

11月后伴随着地方债发行完毕，利率债利率下行存约束供给压力才会有明显缓解。

债市启示7月华泰证券中以来，债市出现反弹行情，长端利率下行近20BP，配置价值显现是近日债市反弹的基础，而“抢跑”摊余成本法债基、中美摩擦是重要触发剂。

但是利率在快速下行之后配置价值有所弱化，同时三周期拐财政部要求加快地方专项债发行点评点+存单利率制约利率下行空间。

而8月份地方债发行可能再次加快，利率债天量供给压力仍待解，也供给压力仍待解会对利率下行产生约束。

债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，维持十年国债向上3.0%-3.2%，向下很难回到2.5%-2.7%的利率下行存约束判断，2.8%可能就是重要阻力位。

风险提示华泰证券：中美摩擦超预期，风险资产上涨超预期。