华泰证券-可转债新券投资价值分析：法兰转债，起重机械制造龙头-200731

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核心观点法兰泰克（603966.SH）是起重机及智能物料搬运华泰证券产品的专业制造和服务供应商。

转债方面，发行规模小（3.3亿），债项评级为AA-级，债底保护弱，平价尚可转债新券投资价值分析可，因此申购安全垫一般。

定价方面，法兰正股当前价格14.00元，对应转债平价为100法兰转债.86元，参考博世、思特等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计法兰转债上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格在113元附近。

起重机械制造龙头综上，我们建议一级市场适当参与。

欧式桥门起重机领先企业，“内生+外延”双轮驱动法兰泰克是起重机及智能物料搬运产品的专业制造和服务华泰证券供应商。

19年年报显示可转债新券投资价值分析，起重机占总营收67.43%，工程器械部件占总营收18.97%。

受益法兰转债于起重机领域龙头国电大力及Voithcrane的并表，19年收入、净利润分别实现同比增长44.08%、55.69%。

行业方面，随起重机械制造龙头着我国“十三五”规划对高端装备制造、能源电力、交通、新能源汽车等行业的大力支持，桥、门式起重机作为典型的中间传导性行业，其需求将会持续旺盛。

公司方面，一是公司加注智能高空作业平台赛道，激发新的内生增长华泰证券潜能；二是公司控股Voithcrane和国电大力，整合优质并购资源，外延发展增强协同效应。

正股估值偏低但机构关注度也较低可转债新券投资价值分析，大基建及工程需求回升等是催化剂法兰泰克当前股价14.00元，对应PETTM为27.5x，对应PBLF为2.9x，处于历史较低位。

若以浙江鼎力（60x，13.4x）、天桥起重（63.4x，1.8x）作为可比公司，法法兰转债兰泰克在行业内估值水平也不高。

该股100周年化波动率为40.30%，弹起重机械制造龙头性不大；截至20Q1机构投资者持股合计0.03%，关注度低。

大基建、工程需求回华泰证券升是其催化剂。

公司股权集中度高，质押整体可控，适当关注商誉减值以及回款可转债新券投资价值分析能力公司股权结构较为集中。

金红法兰转债萍和陶峰华夫妇共同直接和间接持有公司52.51%的股权，系公司的控股股东和实际控制人（20年7月）。

两人累计质起重机械制造龙头押股份占总股本的13.22%，风险整体可控。

另外，近期也无大额华泰证券限售股解禁，股价没有明显抛压。

信用方面可转债新券投资价值分析，我们主要关注：1、商誉规模较大，公司面临减值风险；2、应收账款规模增长快，资金周转承压；3、公司供应商集中度不高，存在外购原材料价格波动风险。

条款分析：评级一般、债底保护性弱、平价尚可法兰转债，申购安全垫一般法兰转债的票面利率分别为0.4%，0.8%，1.0%，1.5%，2.5%，3.0%，到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.32%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期AA-中短期票据到期收益率6.74%（2020/7/30）作为贴现率估算，债底价值为82.60元，债底保护性弱。

下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，7起重机械制造龙头0%，面值+当期应计利息]。

当前股价14.00元，对华泰证券应平价100.86元。

可转债新券投资价值分析综合看，该券申购安全垫一般。

上市定位与申购价值分析法兰正股当前股价为14法兰转债.00元，对应平价为100.86元，可参考相近规模、相同评级的博世（平价101.14元，平价溢价率15.10%）、思特（102.91，12.01%）等来看。

我们的判断是：1、与大多起重机械制造龙头数个券一样，法兰评级一般、规模小，仍不适合大资金操作，预计流动性存忧；2、正股方面，欧式起重机在国内认可度逐渐提升，行业成长性好，而正股估值也正处于低位；3、作为大基建题材品种，参考以往经验，该券定位不会太低。

但若华泰证券股市回调导致上市价格偏低则可能存在捡便宜货的机会。

综上，我们预计其上市首日平价溢价率在12%附近，可转债新券投资价值分析对应价格113元左右，建议一级市场适当参与。

风险提示：商誉减值风险；回款风险；原材法兰转债料价波动风险。