华泰证券-衍生品策略双周报：期债更强背后的特别国债因素-200805

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核心观点现券依旧华泰证券处于适合配置、交易偏难的状态，投资者相对谨慎、博反弹力量相对不足。

而期债方面，由于特别抗疫国债为活跃CTD券，一定程度上导致了“逼空”的现衍生品策略双周报象，因此期债反弹力度更强。

而这样的状态在短期内仍将持续，看似有利于期债多头，但事实上在震荡格局中，多头建仓的期债更强背后的特别国债因素赔率变低但胜率并未变高；因此多逼空虽有利于博反弹，但参与仍需谨慎，较为合适的参与点是在现券配置价值显现之前。

对于一般投资者，参与目前安全边际较好、有一定获利空华泰证券间的基差、跨期策略均是更好的选择。

两周回顾近期债市回衍生品策略双周报调后有所反弹，10Y活跃券最高上行至2.97%。

上周跨月资金紧张，特别国债发行完毕后紧接着2万亿专项债供给，政治局会议表述偏谨慎，叠加期债更强背后的特别国债因素经济基本恢复、PMI数据超预期均对债市形成不利影响。

周末公华泰证券布的资管新规过渡期延期消息符合市场预期，债市对此消息并未有过多反应。

本周的反弹一方面来自于外资入场，更主要是10Y国债临近3.0关口配置价值显衍生品策略双周报现，且期债上的多逼空现象也助力了反弹。

期债更强背后的特别国债因素现券研判经济仍处于渐进修复当中，货币政策回归常态，债市难有趋势性机会。

同业存单持续上行制约中长端下行华泰证券空间。

中期来看，年内继续维持宽幅区间震荡格局的判断不改，等衍生品策略双周报待有安全边际前提下的配置和交易机会。

宽信用力度的下降导致债市的期债更强背后的特别国债因素中长期风险降低，利率上下空间都有限，去年底的利率水平仍是债市重要的“锚”。

整体来看，债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，重申年内十年国债向上面临3.0%华泰证券-3.2%，向下面临2.8%。

如果再次回到3.0%衍生品策略双周报-3.2%，安全边际出现，建议关注配置和交易机会。

衍生品方向策略国债期货：多逼空虽有利期债更强背后的特别国债因素于博反弹，但参与需谨慎。

华泰证券在现券配置价值好转的情况下，利用期债代替现券头寸博反弹（该策略不仅利用了期债的保证金优势，还可能参与潜在的多逼空收益）。

IRS：保持小幅卖出衍生品策略双周报IRS策略。

近期资金面维持紧平衡，资金利率也期债更强背后的特别国债因素已接近OMO政策利率，后续收紧概率较低，维持现状概率较大。

国债期货交易策略期现策略：20华泰证券0006.IB、200008.IB出现反套机会。

基差策略：衍生品策略双周报推荐短期做多12合约基差。

对于09合约，由于目前临近交割月不到1个月，因此做空基期债更强背后的特别国债因素差策略并无空间。

对于12合约，目前基差在0.7元附近，随着交割期权价值的凸显，我们华泰证券推荐短期内做多基差。

跨期策略：推荐做空跨期价差（远月-近衍生品策略双周报月）。

由于后续移仓进程将大期债更强背后的特别国债因素概率加快，因此跨期价差容易在短期内快速下行，值得注意。

跨品种策略：做陡/平华泰证券暂无机会，做凸曲线空间有限。

IR衍生品策略双周报S交易策略期差策略：支付期差策略可以平仓。

基差策略：推荐支付期债更强背后的特别国债因素Shibor3M/FR007基差策略。

我们预计接下来基差走扩的概率较高，这主要是因为后续同华泰证券业存单利率可能向MLF利率逐步靠拢，维持在高位难以回落。

我们推荐5Y回购养券+买入IRSRepo衍生品策略双周报策略，利差空间约为60bp。

风险提示：地方专项债供给放量期债更强背后的特别国债因素；经济基本面超预期；资金面波动超预期；中美谈判超预期。